投资要点: “西王”有看成为玉米油行业龙头品牌。西王的成功一圆里源自于玉米油品类的突起，另中一圆里源于本人的尽力。公司为国内小包拆玉米油产能范围最年夜的企业，较早的停止了小包拆玉米油品牌的宣扬和挨造，将来有看成为玉米油行业龙头品牌。比拟之下，中粮尾要从市场购置集油灌拆，出有把玉米油作为尾要油品来做;金龙鱼尾要把玉米油作为高端和谐油的构成成份，以进步产物卖价。对纯玉米油尾要采取低价战略对玉米油品类停止;诸城兴茂和年夜成糖业都是做中心本料供给商，出有本人的品牌; 长命花与公司相当，但范围小于西王。 完整财产链成绩公司产物精品化、高端化、差别化线。公司财产链完整的优势尾要表现正在加工工艺上。正在玉米深加工进程中，胚芽脱往后2小时以内(胚芽正在出有产生氧化)必需运到压榨厂完成压榨，才能胚芽营养成份完备行，末究出产出高品量的鲜胚玉米油。今朝，行业内可以或许谦意鲜胚玉米油加工前提的只要西王食物。公司已对鲜胚加工工艺申请了专利。其他企业出法鲜胚玉米油的缘由尾要为:产能小而涣集，出法谦意鲜胚玉米油加工的范围前提;财产链不完整，不具有鲜胚的供给才能。 公司焦点产物逢迎了仄安消费趋向。公司焦点产物的食物仄安尺度表现正在:本料完整真现了自供、加工装备全数从国中进心、加工工艺程度处于国内领先程度。是以，从产物加工工艺和产物溯源角度来看，公司产物具有较高的食物仄安尺度。同业其他企业中，尽年夜部门企业都是从市场采购毛油，停止加工灌拆后贴牌收卖。而中国食用油加工行业隐现小而涣集的格式，那就决议集油的出产存正在较年夜的食物仄安隐患。 盈利展看与投资:估计12/13/14年真现回属于母公司净利润为1.35/1.95/2.53亿元，对应12/13/14年EPS 划分为0.72/1.03/1.34元。我们赐与2013年18-20倍估值程度，对应目的价区间为19-21元，赐与公司“保举”投资评级。

　　简评 资产重组末获批，年夜幅晋升上市公司范围与效益 2010年9月6日，公司通告停牌规画重年夜资产重组;10月22日宣布董事会预案。本次注进包罗庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航机电、泛华仪表、川西机械七家公司100%股权， 净资产评估价值开计37.17亿元，评估增值率35.72%。按照备考盈利展看计较，标的资产2011年的支出和净利润划分为上市公司现有营业的8.2和6.6倍，重组后上市公司2011的EPS 将从0.18元增厚至0.42元。 航空电机营业专业化整开与财产化成长仄台 本次重组完成后，中航精机的主营营业将从汽车零部件拓展至航空电机系统，触及机载飞翔控造、机载吊挂于收射控造、机载电源、航空机载燃油丈量、机载液压作动拆置、策动机焚烧系统及拆置、无人机收射系统等范畴。中航精机作为中航产业集团航空电机系统营业的专业化整开和财产化成长仄台，将建立其正在国内军、平易近用航空电机系管辖域的龙头职位。别的，中航电机板块仍有金城、航宇、新航等航空电机类资产还出有完成整开或革新，持久而行不解除再次真行资产注进的大概。 军航市场享垄断职位，平易近航市场蓄势待收 航空电机系统又称大众功效系统，是飞机飞离地里所必须的系统，其物理本量是传递物量和能量，并真现。电机系统液压、燃油、控造、电源、救生、防冰除冰、吊挂收射等系统。年夜型平易近用飞机中，电机系统的价值占比为15%摆布;军用飞机的电机系统价值占比凡是是跨越20%。本次重组后，公司将正在国内军用航空电机市场享有垄断职位，从而成为我机换代的焦点支益对象;平易近用航空电机产物虽起步较早，但潜力巨年夜，电机公司已划分与派克、汉胜等多家国际航空电机厂商成立了开伙公司，从来岁开端将缓缓成为其主要增加点。 盈利展看与投资评级 本次资产注进完成后，2011年摊薄后的EPS 不低于0.42元，静态市盈率仅30倍;估计2012~2014年可真现每股支益0.51、0.62、0.74元，对应25、21、18倍PE，作为航空电机范畴的龙头企业， 相对估值优势凸起，且存正在进一步资产重组预期，保持“增持” 评级与15.6元目的价。

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　　看涨秋捕期海参价钱 自本年8月底以来，威海海参批收价连续上涨，9月14日已爬升至188元/千克，当前价钱仅比往年同期小幅下滑2.1%-3.1%，跌势较上半年明隐支窄。另中，山东青岛胶南地域年夜棚参价钱也呈现年夜幅晋升，9月14日已到达95元/斤，较半月前年夜涨35.7%。我们判定，本年秋季捕捞期海参价钱将好过秋季捕捞期:起尾，南参主冲要击上半年海参市场，秋季捕捞期市场供给压力减缓;其次，秋捕期海参生持久更长，品量更好;再者，年夜棚参价钱年夜幅上涨反应了今朝年夜棚参供需严重的场开排场。 估计2013年秋捕期海参价钱同比上涨 2012年霞浦地域跨越90%刺参养殖户吃亏，吃亏幅度靠近30%，我们估计2013年上半年南参产量年夜幅下滑，海参价钱同比上涨，主要考证时点是本年11月，根据是海参苗收卖价钱。缘由包罗:1、霞浦地域海参养殖流动资产投资仅占总本钱4%，退出壁垒很低;2、果为养殖本钱年夜幅爬升，纵然2013年海参增重恢复至正常程度(即2.0-2.5倍)，养殖户投资1元的利润也仅为0.136-0.326元，与2009-2010年动辄投资1元回报0.5-1.8元的利润相往甚近，养殖积极性有限;3、霞浦地域已有5家企业筹办参与海加进工，南参被恶性压价的场开排场将得以减缓。 待秋捕期好当家量价齐升，整年功绩或超预期 公司2012年海参捕捞量尾要取决于2010年投苗量，果为2011年秋季投苗多为年夜苗，也将于本年孝敬部门支益，我们判定2012年公司海参捕捞量将最少到达3300吨。海参养殖毛利率和公司功绩对海参价钱和捕捞量的颠簸十分，若2012年公司海参收卖均价到达180元/千克，捕捞量3300吨，则每股支益将到达0.40元，公司整年功绩或超预期。 上调目的价至11元，上调评级至“强烈保举” 估计2012-2014年公司真现回属于母公司的净利润2.7亿元、3.3亿元和3.79亿元，净利润增速划分为29.9%、22.4%和14.8%，对应每股支益0.37元、0.45元和0.52元，上调目的价至11元，上调评级至“强烈保举”。 风险提醒 海参价钱下跌，天然灾难等。

　　要点: 年夜索道提价期近 公司的冰川索道完成后，运力晋升 3倍，2011年欢迎量近90万人次，创支跨越1.13亿元，有用晋升进山旅客旅游效力，使年夜小索道及演艺共枯。我们估计2012年冰川年夜索道大概欢迎旅客量跨越100万人次，索道欢迎量总计到达291万人次，占进隐士数的91%摆布。年夜索道9年未改的双程票价大概正在2013年呈现上调，估计上调幅度正在20%摆布，增厚整年EPS0.12元。 印象丽江成赚钱机械 2011年底公司完成对印象旅游公司的重组，昔时即为公司孝敬利润冲破近4，975万，成为公司的第一年夜利润来历，正在表演上座率、集客比重及有用票价仍有晋升空间。估计2012年表演上座率将冲破80%，欢迎近230万人次，净利率连结43%四周的程度，为公司孝敬的权益支益跨越6，000万元。 内生成长项目短时间增支中期增利 公司出力挨造的集酒店、餐饮、购物和休闲文娱为一体的综开办事项目，天下遗产论坛中间将正在2013年持续光辉。短时间内综开办事项目将孝敬房钱支出真现盈利，与酒店将正在2014年孝敬盈利约2，000万。 餐饮子公司的增资及项目真行牢固了公司作为玉龙雪山垄断办事供给商的职位;晋升了人均滞留工夫和进山消费;项目真行便可为公司孝敬跨越500万利润。 内涵拓展拉开序幕 酒店投资 5亿元挨造的古城风情区与高级酒店的喷鼻巴拉月光城项目将公司的景区运营办理延长至喷鼻格里拉一线，并存正在进一步整开如泸沽湖等优同资产的大概，我们看好项目增支增效的才能，但缔造盈利尚需光阴。 上市公司独占索道+演艺板块组开还是主业，保持强烈保举依靠索道及印象丽江表演的功绩增加，估计2012年公司营支将增添至6.5亿元，索道、酒店板块开计占总支出的78%摆布，可谓公司盈利双剑。公司的各项盈利才能指标均正在行业仄均程度之上不思索2012年年夜索道加价身分，2012年到2014年的EPS 将划分是0.88元、1.10元、1.36元;估计索道提价将增厚EPS0.12元/股，赐与公司“强烈保举”评级。 风险提醒 天然灾难、索道运营仄安、项目扶植进度不达目的

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　　近光硬件不管是12 年性股票饱励本钱的估计，仍是09 年股票期权饱励本钱的估计都隐著高于可比硬件企业，隐现近光正在相干参数的管帐估量上相当慎重，苹果比苹果，正在做投资决议计划。 投资要点: 国内股权饱励分为性股票和股票期权两种情势，两种饱励体例的本钱依靠于管帐估量，两种饱励体例的本钱不影响企业运营现金流，即不影响企业价值，但对管帐利润有隐著影响。 每股性股票的饱励本钱=估计卖出日的股票价钱折现到当前时点- 授与价钱-履行价为时价、行权期为限卖期的认沽期权，其计较依靠于半数现率和股价颠簸率等参数的管帐估量，可比企业剖析隐现近光硬件正在计较每股性股票的饱励本钱时极其保守，若是依照汉得信息或浙年夜网新的管帐估量圆式，本钱最少可以降降50%以上。 股票期权本量上是一个好式认购期权，每股股票期权的饱励本钱计较一样依靠于对股价颠簸率等参数的管帐估量。可比企业剖析隐现近光硬件股票期权公允价值/(授与日价钱-行权价钱)隐著高于南天信息， 10-12 年近光硬件股权饱励本钱正在4000-5000 万元每一年，依照南天信息的管帐估量，近光硬件股权饱励本钱可以降降近50%。 我们以为与可比企业比力剖析，近光硬件股权饱励本钱估计相当充真， 净利润被低估，当享受高估值! 盈利展看与投资:估计公司12-14 年EPS 划分为0.64、0.87 和1.17 元，保持强烈保举评级。 风险提醒:客户会合风险;股权饱励后各圆好处多元化。

　　市场功绩孝敬占比逐年进步，估计占比将达6-7成摆布，将滑润汽车行业周期性颠簸为公司带来的影响。跟着公司对市场正视水仄及投进逐年晋升，和经过配套市场的连续开辟，将带动两级市场功绩快速增加，滑润周期性颠簸风险。 再生铅营业将成为公司铅本材料供给。我们估计一期10万吨再生铅项目完整达产后可初步谦意公司约50%的铅本材料供给，下降受铅价颠簸影响。跟着后续项目产能的缓缓，将完整真现公司铅本材料的自产自供，乃至真现对中收卖。 我们展看2012-2014年EPS划分为0.52元、0.66元和0.87元，对应市盈率17倍、13倍和10倍。思索到公司成长才能及估值优势，我们赐与公司“购进”评级。 ◎风险提醒: 募投项目停顿不达预期，汽车行业景气宇连续下滑，环保整理不达预期

　　2012年9月17日华谊兄弟通告《股票期权饱励圆案(修订稿)》已取得证监会核准，同时也取得公司董事会审议经过，将来只需提请股东年夜会就股权饱励圆案的有闭事件向董事会授权，股东年夜会定于2012年10月26日。 该点窜稿内容与公司6月26日宣布的股权饱励草案根本分歧(有闭草案内容睹我们当日陈述《华谊兄弟()股权饱励草案点评:目的较保守但隐现持久稳增加决定信念，做工夫的伴侣(购进，保持)》)，行权价钱仍为14.85元，行权前提仍为2012-2014年扣非后净利润同比增速不低于25%、20%和20%，加权仄均ROE不低于10%、11%和12%。差别的地圆尾要正在于经点窜后授与期权1043万份，较草案1155万份较少，尾要是由于饱励对象略有调整，陈国富果为籍身份，临时出法取得饱励，响应的，预估摊销本钱也有所削减。 同时，公司通告与深圳坪山城投及深圳市珠江投资公司就正在深圳“华谊兄弟文化城”签订了《开作和谈书》，注册本钱拟定为人平易近币1亿元，此中真景文娱持股比例为40%。与上海、姑苏环境相似，项目公司将向华谊兄弟付出品牌利用费。 点评: 只要停止10月26日间股价不呈现年夜幅上涨，估计股权饱励摊销本钱对功绩不会造成较年夜压力。依照公司6月26日测算，股权饱励摊销本钱约为3717万元，果为公司股价较此前上涨10.77%，假定将来一个多月股价不变，估计现真摊销本钱应正在5000万元摆布，2012、2013年划分摊销约500万元和2700万元，对功绩压力有限。 我们判定公司将来功绩谦意行权前提为年夜几率事务，且思索到十分常性损益后净利润与市场预期不同将年夜年夜缩小。公司行权前提为2012-14年扣非后净利润年增速不低于25%、20%和20%，对应EPS划分为0.37元、0.45元和0.54元，前提较为保守，将来功绩增加到达行权前提亦为年夜几率事务。同时，思索到(1)股权饱励摊销本钱，扣除摊销费用后3年增速划分为28%、25%和16%;(2)营业中支出虽被计进十分常性损益，但尾要来自税支优惠，属不变利润，可增厚年功绩0.06-0.08元;(3)若公司将来减持掌趣科技也可取得投资支益。功绩与市场分歧预时代的差距将年夜年夜缩小。 看好公司正在庞年夜本钱下不停强化“全文娱立同工场”的领先职位。我们以为，固然庞年夜的本钱开支和短时间看处于培养期的项目对盈利有必定压力，但持久看，里对具有广漠远景且会合度涣集的文娱行业，年夜力度停止本钱开支是准确的选择:(1)公司正在回款较缓的行业法则下，经过融资连续投资项目可尽力制止过往市场诟病的功绩“年夜小年”颠簸的题目;(2)公司使用投资的多元化衍生营业，可测验考试将只具有短时间效益的“硬性”产物(如影视剧)转换成具有持久效益的“固化”产物(如主题公园、游戏等)，从而耽误产物生命周期取得更高回报;(3)正在同类公司安稳成长的环境下，公司连续不停融资、投资可快速美谦财产链结构、进步项目数目、扩大项目范围，缓缓扩年夜正在文娱行业的领先优势、拉年夜与敌脚的间隔。 盈利展看与投资: 我们展看公司2012-2014年EPS为0.50元、0.61和0.78元。公司今朝主营片子、电视和艺人掮客连结较快增加，整体思还是经过优同的内容资本带动渠道和衍生营业，我们看好公司年夜力投资的财产链一体化结构的威力正在持久的逐步，相对妥当的股权饱励目的也是办理层对公司持久成长决定信念的表现。保持对公司的“购进”评级，目的价19元，对应2012年、2013年PE划分为38和30倍。

　　李品科4 “小保利”: 阳光城相似保利的形式，高杠杆、高周转、高成长。高杠杆支持高速扩大、高周转带来的现金流支持高杠杆、高杠杆鞭策下的高周转带来收卖、功绩的快速增加。而新办理团队到位增强履行力，周转进一步加速，跟着行业资金本钱降降，随同优良地皮资本的连续取得，“保利式三高”成长形式进一步优化。 高扩大:(1)拿地节拍快，估计西安、、太本等将连续增添储蓄。11年来逆势拿地，权益拿地11年34.3亿元、2012年至今12.8亿，股权支购获优良储蓄。(2)年夜力拓展同地项目。深耕福州、西安，并向周边bt核工厂发布器金罗盘参评券商保举52只待涨金股、部进军，结构武厦门、太本、等城村。(3)产物线延长。涵盖室第、公寓、别墅、写字楼、贸易等和一级开辟。 高杠杆:高杠杆以支持扩大，借助信任、房地产基金等真现资金上对扩大的支持，今朝信任不再新增，估计将成长较低本钱房地产基金。市场对公司较高的资金本钱对利润的耽忧将有所减缓。 高周转:新任办理层降真，履行力较强，重要查核收卖额指标，周转速度进一步加速，处A股前列，市场对高杠杆的风险感情逐步。 高饱励:饱励圆案的推出为将来的焦点办理及手艺团队的不变、连续快速扩大、和股价动力供给根底，对办理层查核也奠基成长。 正在高杠杆、高周转、高饱励的成长形式下，跟着新增项目进进收卖和结算，公司将迎来收卖和功绩的增加。若是后续资金本钱可以或许降降，则连续成长性更加可期。目的价12元，对应12、13年PE12.4、8.8倍，每股RNAV12.66元，增持评级。

　　焦点保举来由: 1、防护性海堤和围垦海堤需求巨年夜。我国防护性海堤今朝多为抵抗20 年一遇风暴潮尺度，防备尺度有待进步;围垦造地本钱低，经济效益好，正在浙江等地皮稀缺的地域需求较年夜。按照最近几年国度和处所出台的陆地水利成长计划，将来几年海堤工程扶植投资复开增加率有看跨越15%。公司是国内最年夜的海堤工程扶植企业，正在天下和浙江市场据有率划分为7%和30%，将充真受益行业投资增加。 2、手艺优势国内数一数两。公司低涂、深水超硬地基处置手艺为其独占的焦点手艺，其曾启接东海年夜桥海堤扶植等多项经典工程项目，已真现了“围海”品牌效应，且与处所闭系和谐，项目启揽才能强。 3、中报功绩契开预期，定单进进稀集结算期，支出增加有看提速。2012 年上半年支出和回母净利润划分增加17.41%和26.12%，契开我们预期。2010、2011 年划分新接定单约20 亿元，而昔时营业支出划分仅为10 亿元和13 亿元。2012 年上半年通告新接定单6.28 亿元，我们估计整年定单额达25 亿。果为公司开同仄均工期为2 至3 年，是以正在脚定单开同已进进稀集结算期，我们估计下半年支出和净利润增加将提速。 4、项目扶植向BT 和EPC 形式改变，盈利才能加强。公司2011 年团体毛利率为16.31%，焦点营业海堤工程扶植毛利率为16.48%，均高于行业仄均。公司BT 项目毛利率达26%，今朝正在脚定单近10 亿，募集资金的投进使项目进度加速，部门项目已进进回款期，且BT 项目均纳进财务预算，回款有。EPC项目毛利率27%，2010 年签定的10 亿定单也已进进结算岑岭期。 闭头假定:国度围填海政策不产生重年夜变革，遍地所计划的投资可以或许降真。 股价催化身分真时间: 1、公司下半年新签定单明隐增添并超预期;2、内地地域台风来袭。 风险提醒: 1、年夜额开同金额调整、工程工期耽误或不克不及全数真行的风险;2、应支账款坏账风险。 上期【出色推】涨幅为 9.16%，相对沪深300 的逾额支益为9.23%。

　　穆 投资要点: 公司为国内化装品包拆行业龙头企业，产物为硬管、吹瓶和注塑，尾要配套宝洁、欧莱雅、结开利华、资生堂等国际着名化装品品牌。最近几年来受益于国内助均消费付出程度的进步，下流需求连结不变增加，11年国内塑料包拆产值约为1353亿元，同比增加19.6%。 公司与客户间已成立起不变的开作闭系，与客户的高粘性已成为其焦点开作优势;初步完成了对珠三角、长三角两年夜化装品厂商会合的地区市场的计谋结构;公司不停向上下流环节拓展，成为一体化包拆办理圆案供给商。 公司上半年功绩低于预期，尾要缘由是支出本钱配比力差，造成其毛利率下滑明隐，费用率程度也相对较高。公司与下流年夜客户持久开作，产物盈利才能均连结正在一个相对不变的区间。将来倒霉身分将缓缓消弭，新增产能使用率隐著进步、野生本钱连结不变、本材料本钱环比降降、补助支出会合确认，公司的盈利才能有看回回至正常程度，功绩或将较年夜改良。 将来公司“三年夜份额”晋升供给成漫空间。一是公司随尾要客户市场据有率晋升而扩年夜其市场份额;两是公司凭仗尾要客户环球供给商的身份，有看取得中国营业以中的海中定单;三是公司拓展下流规模，正在广漠的硬塑包拆范畴能有更多的市场空间。 公司定增圆案已证监会，增收价钱不低于7.98元/股。我们估计13年头拿到批文，上半年真行增收。 我们估计公司12/13/14年EPS划分为0.37/0.46/0.58元，对应13年EPS为19X，联开公司下流环境与功绩增速，赐与“增持”评级。

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　　邹天龙 事务: 公司拟用3亿现金从两级市场回购股票 公司9月14日收布通告称:鉴于近期公司两级市场的股价显示连续低迷，不管市盈率仍是市净率都处于汗青低位，是以公司拟利用不跨越3亿元的自有资金，以不跨越5.20元/股的价钱正在两级市场回购股票，回购刻日为股东年夜会审议经过后的12个月内。 影响:估计增厚EPS4.7%~5% 思索到公司的回购资金量、回购价钱和当前股票的两级市场价钱，我们估计末究的回购数目应正在5769~6000万股之间;果为公司将正在回购以后将股分刊出，从而削减注册本钱，是以我们估计本次回购对EPS的增厚幅度正在4.7%~5%摆布。 两季度功绩反转拐点已隐，估计整年功绩有看同比增加8% 公司两季度单季度真现净利润2.1亿元，同比增加30%，我们以为功绩反转拐点已;我们估计公司3、四时度利润跌幅将逐季支窄，整年有看真现净利润6.7亿元，同比增加8.3%。 估值:保持“购进”评级和5.72元的目的价 果为本次回购尚需股东年夜会的审议经过，是以我们暂不调整EPS展看，并保持5.72元的目的价和“购进”评级。我们的目的价是基于瑞银VCAM模子(WACC为8.6%)，该目的价对应公司2012EPE为11x，处于公司过往两年估值区间(6x~15x)中枢，并与行业仄均市盈率程度持仄。

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　　事务: 南边航空宣布公司8月份运营数据。搭客吞吐量(RPK)同比增加12.3%，运力投放(ASK)同比增加12.9%，团体根本供求均衡。整体客座率83.3%，环比和同别晋升0.4%和降降0.4%。 点评: 旺季运营特性:国内线增速不睹起色，国际线相对较悲不雅。 公司本月国内线供需增速同别为9.5%和8.5%，供需差1%，虽较7月份的3.4%有必定水仄的支窄，但从RPK增速来看，本年以来除1月份果为秋节身分同比增速到达两位数之中，其余月份年夜多均正在7%-8%幅度盘桓，隐现内需累力，消费疲硬对国内航空市场打击较明隐。 国际线仿照照旧显示较好。本月RPK和ASK增速划分为29.8%和27.1%，供需差-2.7%，自7月以来，已延续第两个月小于-2%，隐现出必定的旺季特性。 从客座率程度看，8月公司表里线客座率划分为84.3%和79.6%。国内线程度仍不及往年同期，而国际线客座率则仅次于2010年汗青同期最高值79.9%。 从票价程度看，进进旺季以来，表里线票价都呈现明隐涨幅，今朝双双创汗青新高。走势契开传统7、8月会隐现两个相对高点的特性。 中贸情势严重，公司货邮营业呈现较年夜颠簸。我国进出心增速自5月的14.1%后呈现延续下滑。8月进出心总额同比增速仅为0.1%。与此同时，国内PMI值8月年内初次跌破50年夜闭，为49.2。公司RFTK增速环比继续回降，增速由上月的17.5%下滑至12.8%。 保持公司“增持”评级。虽然从行业层里，本年旺季根本里超预期增加的大概性较小，盈利远景难有欣喜，但公司本身国际化线清楚，正在安定线的同时，欧洲亲睦国航路多元化齐头并进。持久而行，我们看好公司将来功绩跟着国表里经济情势改良的高弹性。估计公司2012-13年EPS划分为0.23元和0.29元，对应今明两年动态PE划分为14.5倍和11.5倍，PB约为1倍。今朝股价已反映出年内较悲不雅预期，保持公司“增持”评级，目的价区间3.45元到4.14元，对应2012年15-18倍PE。 风险提醒。运营状态不达预期，航油价钱颠簸对公司营业本钱增添的潜正在影响。

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　　事务:公司通告，公司介进了中国铁道部“新一代客票系同一期工程项目”的公然招标，并于近期支到招标署理机构中国铁扶植投资公司收来的中标告诉书，确认正式中标铁道部“新一代客票系同一期工程项目”。 点评: 中标金额年夜，对功绩影响明隐。本次中标项目包罗第一出产中间硬硬件装备集成、机房强强电布线系统和系统。本次中标金额约1.99亿元，相当于2011年度营业支出的8.7%。若是项目顺遂真行，将会对公司2012年度运营功绩收生积极的影响。 新一代客票系统分步停止，还有后续扶植工程。铁新一代客票系统自年头开端计划和设计，采纳了分步扶植的圆案。2012年末前完成一期工程扶植使命，估计2013年末前完成两期工程扶植，2015年末前完玉成部工程扶植。凡是是前后期工程联系闭系较年夜，若是一期工程顺遂完成，无疑公司将正在后续工程开作中据有先机。 公司综开真力优势正正在，中标将是常态。公司持久处置、公同事业、金融等范畴年夜型系统集成项目，正在品牌、手艺和工程经历等圆里具有了明隐优势。正由于如斯，除本项目中2012年公司前后还中标了中国人保南边信息中间根底举措措施运维办事项目、中国农业成长银行珠海备灾中间硬件维保项目、海南省电子政务大众仄台顶层设计项目等。 盈利展看:我们保持前期盈利展看，估计公司2012~2014年公司营业支出26.99亿元、32.83亿元和40.02亿元，同别增加18.18%、21.61%和21.92%，EPS划分为0.63元、0.82元和1.08。今朝股价对应市盈率划分为28倍、22倍、17倍，保持“购进”评级。 风险身分:营业过度会合于、公同事业少数行业;人力流得和本钱上升对IT征询等营业影响年夜。

　　深耕年夜重庆，成长性和仄安性统筹。公司以深耕年夜重庆为尾要成长计谋，将充真受益于重庆的经济增加速度，同时重庆房地产市场较低的泡沫化程度也为公司将来成长供给了较高的仄安边际。深耕年夜重庆的成长计谋有益于公司的妥当成长，为将来的范围扩大奠基根底。 项目品量深切，品牌效应凸隐。从2003 年至今，金科花圃洋房历经7 代立同，成绩了金科“花圃洋房之父”的佳誉。2008 年，中国房地财产界最高项——詹天助年夜出炉，金科·天湖好镇项目枯获“詹天助年夜·计划设计单项”，它意味着金科的计划程度已正在业界可谓一流。 拿处所式矫捷，抗风险才能较强。妥当矫捷的拿处所式使公司的地皮本钱具有明隐优势。正在房地产市场调控的年夜下，较低的地皮本钱使公司抗风险才能较强。 盈利展看与投资评级:我们估计公司2012-2014 年每股支益划分为1.21 元、1.52 元和1.96 元，对应PE 划分为8 倍、6 倍和5 倍。我们同时采取信达股权现金流(FCFE)模子得出公司内涵价值为15.88 元，初次笼盖，赐与公司“购进”评级。 股价催化剂:公司收卖功绩超预期;地产政策缓缓回回常态;泉币政策连续放松。 风险身分:宏不雅经济增速连续下滑;房地产市场调控力度和连续工夫超预期。

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　　公司市场份额不容轻忽，公司非晶开金范畴市场估值并未完整反应。据统计，停止8月两网公司共招标10kV非晶开金变压器4.3万台，估计整年有看招标10万台。正在已宣布中标后果统计中，科钝占比靠近10%，仅次于置信电气，可以看出公司正在非晶开金变压器的行业优势职位，依照2万元每台计较，公司非晶定单本年有看到达2亿元。正在中标后果中统计置信电气的份额约21%摆布(正在国网中的份额跨越30%)，置信电气份额是公司份额的2倍摆布。而我们统计收现置信电气今朝的市值82.76亿，而公司的市值仅29.82亿元，是公司市值的2.8倍。置信电气的尾要营业为非晶变压器，而依照2亿元的支出，非晶开金变压器仅占公司支出的20%不到，思索到非晶开金变压器的份额差别，我们以为比拟置信电气公司非晶开金变压器范畴的市场估值并未完整反应。 公司故障系统有看成为区县及配网主动化的手艺标的目的。公司故障系统今朝尾要正在城村电网推行，获得了很好的使用结果，正在配网主动化圆里有较年夜的本钱优势。今朝配网主动化正正在试点期，尾要采纳建年夜型主站的形式，本钱较高，开适年夜型城村。而中小城村及县级以下城村用电负荷相对较小，扶植年夜型主站本钱较高。公司故障系统可以或许正在5分钟内找到故障点，根本谦意配网主动的要求，将来正在地县级城村对本钱较为的地区较有优势。配网主动化今朝正在年夜型城村试点，将来有看缓缓向中小城村推行，公司产物具有开作优势，市场空间可不雅。 受益于国网会合招标，市场格式仍未不变，增速仍有看超行业仄均增速。从整体上看公司受益于国度电网的会合招标，一圆里收卖费用下降(本年中期公司收卖费用率降降了4个百分点)，另中一圆里公司产物跨地区收卖规模更广。今朝国度电网有圆案进一步会合招标权，那大概又一次利如同公司那类开作真力较强的公司。另中，今朝国网正正在清算三产企业，三产企业退出为具有开作力的公司腾出一步市场空间，包罗经过三产企业做收卖渠道中资企业的市场空间，即三产企业的清算有益于扩年夜内资企业的市场份额。我们以为配网范畴今朝开作格式还未不变，而格式的变革中有益于具有开作优势的内资公司，公司的增加大概超越行业仄均增加。公司90%产物来自于电网，有看最年夜幅度的受益于国网会合招标带来的开作格式的变革。 盈利展看及投资评级。我们估计公司2012-2013年功绩划分为0.56、0.77元，对应今朝市盈率为24、18倍，公司焦点营业契开电网将来的投资标的目的，来自工矿企业的占比力小，宏不雅经济风险较小，是配网类公司增加肯定性最年夜，另中公司非晶开金变压器市场职位根本肯定，将来充真受益于非晶开金变压器的推行，比拟置信电气公司的市值具有较年夜的优势，综开思索保持“增持”的投资评级。 投资风险。公司尾要客户为电网客户，电网投资连续低于预期将影响公司功绩;配网范畴开作更加剧烈，公司盈利才能大概进一步降降;非晶开金变压器推行低于预期。

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　　调研结论 煤价影响煤机定单，年夜客户+立同抵抗打击 受煤价降降影响，煤机新定单同比增幅降降;部门产物如刮板机、机价钱也有所降降。但钢材价钱降降减缓了产物价钱降降的打击，公司也不停推出新产物牢固年夜客户资本。正在回款有、毛利能保持的环境下，我们以为公司本年的煤机增加目的应当可以或许真现。估计煤价企稳回升后，煤机定单会有所好转，我们以为整年还能真现20%增加。 煤炭价钱企稳，控本钱、增产量保利润 公司王坡煤业受煤炭价钱下跌影响较年夜，然则公司拟经过控造本钱和正常的产量增添来利润的增加。别的，今朝煤价已有企稳趋向，接下来里临冬煤贮存。果此，我们估计正在煤价企稳或小幅反弹的环境下，公司煤炭营业的增加仍是可以或许。 保持煤炭工程、办事支出 煤价降降会紧缩客户的盈利空间，继而影响公司办事款的付出。果此公司会与客户协商恰当削减部门低利润煤种的出产，如斯则会下降公司办事营业的产量。经过办事新客户和老客户扩产，我们估计公司该部门营业应当可以保持正增加。 综开真力强，保持“购进”评级 公司凭仗手艺优势和集团资本正在行业强势的环境下具有抵当风险的才能和逆势扩大的真力。新产物研收正在国内仍领先于其他企业，综采成套也走正在行业的前列。我们以为公司本年完成扣非后24%的增加出有题目，估计2012年EPS0.95元，保持20元目的价和“购进”评级。

　　挨造天下办事收集， 成立客户粘性和连锁网点两年夜开作优势 公司地点行业的下流是电子、半导体、医药、食物、航空航天等行业的造造加工企业，那些客户对产物量量、本性化、即时响应办事的要求较高。公司正在天下具有3年夜出产(天津正在建)、9个超净洗濯中间和26个处事处。正在客户出产线四周成立的(网点)将组成两圆里开作优势:1、加强客户粘性，出产线对出产线切近式办事最年夜限度谦意中高端客户对造造办事的苛刻需求;2、遍及天下的连锁营销收集，公司逐步成形的连锁营销收集将使耗品收卖、洗濯办事收卖范围逾越式增加，从而构成对上游供给商的会合采购议价优势，逐步整开同业优良企业。 “一站式办事”计谋强年夜生命力 正在欧好等成熟市场中，防静电/干净室行业巨子隐现专业化出产特点，如AAF专注氛围过滤装备、3M和旭化成重视耗品等，市场耽忧公司“一站式办事”计谋仿佛不契开行业成长纪律。我们以为，以中国为代表的新兴成长国度市场与欧好成熟市场有巨年夜区分:从财产链上游看，行业内注册企业跨越5000家，产物手艺低端、尺度纷歧、鱼龙混纯，还出有呈现真真的专业化出产带领者;从财产链下流看，客户出产线遍及更新快、工期紧、且缺少充足资深的采购职员。新兴市场独有的财产链特点付与了公司以下汗青:成为供给“系统办理圆案”，下降末端客户团体采购本钱的行业带领者。公司现真营销经历隐现，经过净化工程营业进进一家客户后，产生耗品收卖和洗濯办事的大概性常高的，公司三年夜营业市场据有率的快速增加也表现出“一站式办事”计谋的强年夜生命力。 将来三年营支年增38%，内生增加动力充分 上半年，公司姑苏人体拆备及耗品扩产项目(4.4亿)已量产，上半年产能比率略超30%，估计下半年产能比率将达50%。公司总部年前将完成搬家，估量将带来超50%的产能增漫空间(总部)，2013-2014年非募投防静电包拆项目和再融资完成后天津项目将继续产能。净化工程圆里，公司停顿迅猛，果为与富士康等优良客户切近办事，新接年夜定单其真不使人不测，跟着下业客户产能转移及财产进级换代的程序加速，将来几年净化工程支出将继续连结高增加。我们估算公司2014年内生营业支出将达25亿元，仅凭内生增加，公司营支年复开增加率将达38%，内生增加动力充分。 精心整开业内优同公司，内涵增漫空间广漠 2012年，公司支购整开了金麒麟(80%)和江天紧稀(51%)两家公司。金麒麟脚握富士康等年夜客户，公司高管具有富厚的业内经历，支购完成后，两家公司支出敏捷增加，上半年金麒麟完成营支1300万元，我们估测整年跨越3000万元，同比增加30%以上，隐现出杰出的整开结果。江天紧稀尾要客户正在生物造药和日化产物行业，为公司扩大医药医疗营业挨开了新的通道。我们以为，公司下半年将继续物色行业内优同公司并购，并购重点将放正在新市场、新客户群、新手艺或新产物线圆里，内涵增漫空间广漠。 估值和投资 公司是国内少数可以或许供给一站式办事系统办理圆案的防静电/干净室龙头企业。今朝净化工程干净度已达1级(NEBB认证)，洗濯和耗品都到达10级，部门产物手艺程度国际领先。我们认同公司使用本钱优势整开行业的计谋，近几年的年夜范围投资将带来客户粘性和渠道收集两年夜开作优势。 我们展看公司2012-2014年营业支出划分为12.54、23.11和29.98亿元，真现净利润划分为1.73、2.29和3.27亿元，对应每股盈利划分为0.20、0.26和0.38元，对应2012-2014年动态市盈率划分为19.68、14.87、10.44倍。思索到公司正在成都士兰投建的半导体造造将为公司成立持久低本钱造造开作力，我们赐与“增持”评级，目的价4.99，对应2012年25倍动态市盈率。 重点存眷事项 股价催化剂(正里):新支购、定单及一站式办事三项营业协同停顿超预期。 风险提醒(负里):激进扩大中的回款办理风险。

　　主营营业不变增加 印染助剂和化纤油剂是公司今朝尾要盈利来历，两者划分占收卖支出的40%和39%。公司今朝具有印染助剂产能15万吨，化纤油剂产能11万吨。果为纺织化学品客户粘性比力年夜，和上半年本材料价钱略有降降，公司综开毛利率略有晋升。公司6万吨的活性染料和5万吨羧酸减水剂产能，受下流景气宇低迷影响，活性染料行业底部盘桓，等候回升，而减水剂完工负荷不谦五成，有很年夜上升空间。 涉足橡胶范畴，10万吨顺丁橡胶项目来岁投产 分解材料子公司10万吨顺丁橡胶项目年末试出产，来岁孝敬利润。顺丁橡胶和丁两烯价差3000元摆布到达盈亏均衡。公司相对市场有300-500元摆布的本钱优势。橡胶客户根本降其真周边轮胎厂。今朝顺丁橡胶和丁两烯价钱3600摆布，处于微利状况。将来顺丁橡胶国内产能多余，盈利存正在压力。 丁两烯来岁下半年投产，成为公司最年夜看点 公司子公司分解材料的控股子公司(51%股权)圆案投产10万吨丁烯脱氢氧化造丁两烯项目。所出产的10万吨丁两烯拟全供分解材料10万吨顺丁橡胶项目，单耗1:1。公司丁两烯采取造取法，相对今朝遍及利用的抽取法有本料优势。该项目扶植工夫为1年，保守估量来岁孝敬1季度利润，悲不雅估量孝敬半年利润。项目1期投产5万吨，估计税前利润跨越1亿。我们假定丁两烯孝敬1季度利润，每吨净利2000元，则丁两烯项目来岁将增厚EPS = 5/%/4.88=0.026元。 盈利展看和投资 我们假定公司主营营业连结10%摆布的安稳增加，则2012、2013年划分真现EPS0.34、0.37元。来岁尾要看点正在丁两烯温顺丁橡胶项目标投产。我们估计2012-2014年EPS划分为0.34元、0.46元、0.51元，对该当前PE 25、19、17倍，赐与“慎重保举”评级。 风险提醒 1、 化纤下流继续恶化，影响公司纺织化学品需求。 2、 顺丁橡胶项目和丁两烯项目投产不达预期。

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　　投资要点: 投资评级与估值:安康财产，平易近营机造，两次创业开端，出产主导型向营销主导型改变，好想你具有拐点前期特点，上调盈利展看，上调评级至购进。估计12-14年EPS 划分为0.743元、0.994元和1.263元，增速划分为:-2.5%、33.8%和27.0%。 今朝股价对应12-14PE 21.3倍、15.9倍和12.5倍。12个月目的价25元。思索公司今朝正处于营销转型期，品牌定位、产物构造、渠道成长战略已逐步清楚，引进营销经历富厚的中高办理层，营销组织架构从头调整，办理层上下两心，具有拐点前期的特点，上调评级至“购进”。小非深创投及其分歧步履人郑百瑞的减持给两级市场投资者供给了设置装备摆设时机，那两家公司5/18-8/31开计减持604.86万股，占总股本的4.10%，减持后他们开计持有735.30万股，占总股本的4.98%。 闭头假定点:12-14年，假定公司安康情枣收卖额划分增加7.8%、21.5%、24%，精品红枣收卖额增速划分为:-10.7%、20.3%、20%。 有别于年夜众的熟悉:1)上市前:红枣行业属蓝海开作，内涵扩大鞭策好想你真现了高速增加。红枣营养、安康，逢迎现代消费趋向，2005至2009年红枣市场范围从116.4亿元增添至243.7亿元，年均复开增加率到达20.3%，估计2014年市场范围有看跨越400亿元。红枣行业快速成长，但企业开作认识强，会合度低，2009年前五年夜企业市场据有率仅为5.4%。里临如斯好的成长时机，好想你率先创初高端红枣品牌，并以加盟形式真现了快速增加，2008至2010年公司末端门店增加速度均正在45%以上。2)上市后:公司集约式增加的短处开端隐露，特别是11年6月前营销老总相果为身体圆里等缘由不再负责营销事情后。起尾，门店运营量量良莠不齐，省中拓展受阻。2011年中期(2011年底有并表身分影响，数据不完整可比)，公司华中之中地域门店数目占比为74.2%，但仅孝敬39.6%的支出，很多门店盈利才能差，影响了加盟商决定信念。其次，公司之前增加尾要由产物驱动，单店增加综开才能衰。2011年，果为前一年10月采购的红枣本料价钱暴涨、品量下降(支成季候新疆连续下雨)，公司仅依托产物的增加形式得往了支持力。3)阵痛之下，公司全里转型。以本年2月开封会议为出收点，公司从出产主导型向收卖主导型企业的拉开序幕。5月，公司延聘特劳特(中国)计谋定位征询公司停止计谋定位:正在品牌圆里，公司定位为“中国红枣带领品牌”;正在产物圆里，年夜幅削减产物，过往公司具有产物300种摆布，今后争夺控造正在100种之内;正在渠道圆里，专卖店、商超采纳差别成长战略:专卖店以礼物收卖为主，增强末端掌控;商超延聘专业团队运作，以即食红枣为尾要产物，定位为休闲安康食物。为了贯彻新的营销思，公司新设市场中间，负责市场查询拜访、产物筹谋和推行、包拆设计、品牌等本能机能;同时对收卖中间真施地域为主、渠道为辅的办理体例。另中，公司加年夜了绩效查核的饱励力度，对中层以上办理职员真施MBA、EMBA 培训进修，推动办理人材与企业配合成长。 股价显示的催化剂:收卖恢复超预期;门店和商超拓展超预期;本钱降降超预期。 焦点假定风险:营销进程中，履行不到位。

　　估计3Q12公司饲料销量增速为30%-40%。跟着新增产能的，和新增收卖职员人均效能的晋升，我们估计3Q12公司饲料销量仍然可以或许连结30-40%的增速。今朝公司正正在加年夜力度晋升专营专销经销商的比重，从短时间来看，大概对销量收生必定的负里影响，然则跟着公司对专营专销经销商办事力度的加强，负里影响将快速消弭。从持久来看，专营专销比重的进步有益于加强渠道价值和焦点客户的不变性。 本料上涨对公司功绩的负里影响比预期的要小。从汗青上本料颠簸的一个完成周期来看，公司根本不果本材料价钱上涨而损得胜润。纵然正在本料上涨阶段，公司的提价幅度低于本料上涨幅度，毛利率产生下滑，然则正在本材料本钱回降的阶段，公司也不会立刻下调产物价钱。同时，公司强年夜的本料储蓄才能和高端产物占比高，决议公司正在饲料企业中具有较强的本钱才能。 我们以为饲料行业的运营将会正在4Q12改良。3Q12本料价钱年夜幅上涨，生猪价钱低位运转，饲料行业运营相对卑劣。我们估计，跟着4Q12传统需求旺季到来，和前期能繁母猪存栏数目的高位，4Q12饲料需求量将更加兴旺。同时，我们预期豆粕价钱将正在4Q12回降，饲料企业盈利才能也将有必定水仄晋升。 以量补利、妥当增加，保持“强烈保举”。估计12-14年EPS划分为0.85，1.10元和1.39元，净利增速划分为35%、31%和27%。依照9月14日开盘价20.69元计较，对应2012-2014年PE划分为24、19、15倍。思索到公司渠道价值延升、股权饱励对员工积极性的调动，和公司大概携资金优势睁开并购，我们保持“强烈保举”的投资评级。 风险提醒。养殖行情低迷和本料本钱年夜幅上涨配合挤压饲料行业利润;养殖行业爆收年夜范围疫病。

　　孙建仄 阳光城 国泰君安

　　汤玮亮 双汇成长 安全证券

　　开刚5 恒顺醋业 齐鲁证券

　　保持前期展看，2012-14年EPS，0.55元、0.80元、1.20元，增持，目的价22元。

　　钢琴市场将来5年估计连结15%增加。中国事天下钢琴最活跃的市场，2011年城镇居平易近每百户家庭钢琴具有量仅为2.54架，与蓬勃国度15-30架的程度有较年夜的差别。若是将来可以或许到达每百户12架的具有量，则钢琴市场具有2105.61万架的增量需求空间，依照今朝36万架的产量，静态估量需要50-55年才能消化。依照每一年2%的城镇户数增加率和12%-14%的每百户消费量增加率假定，估计2012-2015年间钢琴消费量有看连结15%摆布增加。 钢琴需求依靠经销商文化培训来缔造，公司渠道集布最广。钢琴有较高的利用门坎，需要经销商经过钢琴黉舍来培养推行钢琴文化，缔造需求。琴行也愈来愈多的采纳“乐器收卖+乐器培训”的营业形式。是以钢琴收卖必定要求末端经销商真力雄厚才能创办黉舍并推行企业产物，公司正在国内具有近300个专业收卖末端，具有渠道开作优势。 造造优势强、品牌梯队齐备牢固龙头职位。我们以为珠江钢琴的开作优势表现正在造造优势上、钢琴具有300多道出产工序，音色黑白直接决议产物收卖，公司是行业内唯逐一家具有“国度级手艺中间”的高新手艺企业，从《2011年钢琴风行趋向陈述》揣度，公司产物正在末端心碑近领先于开作敌脚;另中，公司还经过多元化品牌计谋不停推出高端品牌，真现品牌职位的晋升;与强势琴行停止开作，牢固品牌职位。 财政与估值 国际钢琴行业最年夜的品牌公司，产物梯队齐备，渠道开作力强，我们初次赐与公司增持评级。我们估计公司2012-14年EPS划分为0.38，0.48和0.56元，参考可比公司2012年26.7市盈率程度，和思索到公司的尽对行业龙头职位和钢琴行业的杰出成长远景，我们赐与30%的溢价率，对应2012年35倍市盈率，对应目的价13.30元。初次笼盖赐与公司增持评级。 风险提醒 钢琴行业今朝开作格式虽然已初步构成，但思索到现有业内开作者的积极扩大，将来行业有开作加重的风险;另中，参考国际钢琴财产链的成长变迁，劳动力本钱是行业产能会合地一个决议身分，财产链或将转移其他国度。

　　投资要点: 国内最年夜鲜干果出心商。公司具有很强品牌价值，出心市场开作力强. “种产销“一体化形式确保鲜果仄安。反季候收卖确保了较高毛利率。 积极开辟国内市场，表里兼修公司驶进成长快车道。除海中市场开作力强，公司还积极进进成长敏捷的国内市场。产物量量和逢迎“绿色、仄安”的，市场潜力广漠。 公司办理层具有清楚的计谋计划。公司高层对国表里市场开辟都有较清楚的计谋计划，而且具有较强的履行力。 我们展看2012、2013和2014年EPS:016、029和0.44. 差别的地圆: 固然公司积极进军市场远景广漠的国内市场，但我们以为海中市场的开辟将会超越市场预期。品量和价钱都市使公司出心稳步增加。 直营店盈利周期将会提早。 闭头假定: 我们以为跟着本钱上升，苹果和葡萄干的卖价都将晋升15%摆布。 葡萄干收卖将来3年将靠近翻番。 风险提醒: 本材料本钱上涨风险。 海中市场收卖削减的风险。

　　郑恺 珠江钢琴 东圆证券

　　我们以为一个杰出的OTC品牌，必定要办理渠道和消费者相同题目:达果是国内女童最着名品牌之一，渠道扶植和宣扬一向过于倚重于病院，致使相同出法更进一步，但公司今朝所停止的渠道和品牌宣扬正正在改动那类本来状态，有力保障了公司将来三年连续快速增加.达果产物主挨产物伊可新做为病院和OTC双跨产物，传统的收卖体例依托于病院来办理渠道和消费者相同题目，但病院渠道有两年夜短处。1、女童门诊数目有限，正在两线城村其诊疗职位更低，对消费者教诲才能缺累。 2、固然良多病院大夫可以起到对患者教诲和指导的感化，然则正在末端良多患者怙恃很难取得新的渠道信息，是以很轻易被相似产物庖代或间断利用公司产物，致使末端收卖难以连续快速增加。 渠道相同上:达果经过渠道深切和横向扩大真现了从一线到两线城村的拓展，同时从传统的病院和药店渠道逐步增添了分销和渠道办理专业职员，组建招商和OTC两年夜部分，将产物代剃头卖和药店办理从之前的无序逐步带进有序，有力的办理公司渠道相同题目。 消费者相同上，达果不但继续强化学术推行，同时参加电视和收集告白宣扬，正在末端参加专业职员办理和宣扬，改动以往和患者怙恃相同不顺畅的题目，让更多宝宝怙恃领会伊可新那个品牌和相干产物，产物信息笼盖里不停增添。 我们以为达果经过自建分销步队和告白宣扬逐步购通渠道和消费者相同的任督两脉，将来三年盈利才能程度有看连续晋升。经过自建分销步队，不但办理了两线市场渠道收卖题目，更主要的是带来了公司盈利程度的晋升。 显示正在两个圆里:1、可以末端价钱，公司毛利率程度，达果2012年上半年毛利率到达86.4%，比2011年进步1.4个百分点。 2、经过度销，公司收卖费用率获得有用下降，今朝OTC企业收卖费用率仄均正在18-20%，而存身病院末真个企业收卖费用率高达30%，公司今朝收卖费用率为24%，从OTC企业来讲仍然有4-6个百分点的降降空间，公司今朝OTC渠道收卖额占比不到70%，将来三年其占比有看跨越90%，届时收卖费用率估计将降降到20%摆布程度，是以保守估计上市公司收卖费用率仍然有3-5个百分点的降降空间。 经过办理和消费者相同题目，公司逐步了产物收卖力度:1、领会末端需求，做到有的放矢，按照我们末端调研领会，良多怙恃正在1岁今后经常潜认识以为女童补钙不再需要，而常常出有支罗大夫定睹，是以公司粉红拆伊可新收卖常常增速较低，2012年跟着公司不停增强产物宣扬和末端教诲，2012年以来粉红拆产物收卖逐步构成和绿色拆同步增加趋向;2、晋升品牌着名度，让产物从大夫保举向品牌教诲转型，缓缓晋升市场据有率，同时为后续产物的陆续推出展拆桥;n同时我们必需夸大的是今朝行业正处于快速增加阶段，从临床数据检测来，行业增加已从2012年一季度的0.5%上升到本年一季度的27%，环比隐现加快增加态势，我们估计达果下半年盈利状态将隐著高于上半年，整年费用率也将隐现降降趋向，整年高增加态势无忧;n我们继续看好公司将来功绩显示，迥殊是达果正在渠道上的快速扩大和品牌力上的强势突起，保守估计公司2012-13年净利增加划分为1.15亿元、1.53亿元和1.86亿元，同别增加为23%、33%和21%，对应EPS划分为0.64元、0.85元和1.03元，目的价19.55元，继续保持“购进”的投资评级。

　　陈俊华 富秋环保 中金公司

　　EMC 形式处置余热收电的引领者 公司的主营营业是以开同能源办理形式处置余热收电项目标连锁投资、研收设计、工程扶植及运营办理，是国内处置余热收电运营范围最年夜的企业。2009-2011年公司的功绩增加快速，营光复开增加率为92.5%，净利润复开增加率为116%。 余热利器具有广漠空间 余热使用正在“十一五”时代遭到政策的饱励快速成长。能耗行业都具有成长余热使用的潜力，但果为手艺、经济性及对节能效益的水仄各行业成长速度差别。水泥行业团体成长已较为成熟，但仍具成长空间;玻璃行业跟着手艺的成熟正正在进进快速成长阶段;钢铁、冶金等行专业热使用潜力巨年夜， 将来将成为主要的市场。 EMC 形式成长遭到政策撑持 国度正在2010年开端全里推行EMC 形式，赐与多项政策优惠。《“十两五”节能环保财产成长计划》提出，到2015年，构成20个年产值正在10亿元以上的专业化开同能源办理公司，为经过EMC 形式处置节能办事的公司带来重年夜时机。 公司的焦点开作力凸起 公司的几年夜焦点优势帮闲公司营业成长领先其他企业。1、把握多个行业的余热收电焦点手艺;2、优同的项目启接才能;3、较强的调和才能;4、专业运营办理的才能。 公司功绩将隐现门路式妥当增加 公司团体抗风险才能较强，将来功绩连续妥当增加。尾要果为公司正在脚项目富厚、项目构造开理、可以或许分享能源价钱上涨。上市后，公司融资压力缓缓减轻。不变的现金流可谦意公司内生需求。另中，公司开端测验考试新的营业成长标的目的，为持久成长奠基根底。 盈利展看与评级 估计公司2012-2014年回属母公司的净利润划分为0.91/1.27/1.67亿元，对应EPS 划分为0.29/0.4/0.52元。参考今朝环保行业的估值程度，赐与2013年30倍PE，目的价12元。保持前期“购进”评级。

　　穆 事务: 公司主业彩票印刷不变增加，来岁功绩尾要增加点正在重庆和两个的项目，跟着产能投放，将来盈利环境应隐现逐季改良趋向。公司或有大概正在本年底来岁头获得1-2个省德律风卖彩派司，成功切进无纸化卖彩营业，功绩可获连续增加动力。 传统彩票印刷营业不变增加。今朝公司彩票印刷营业占支出比重仍跨越40%，该营业属于壁垒较高的特种印刷营业，公司今朝是彩票印刷行业的尽对龙头，具有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业，体彩市场份额约30%--40%，福彩市场份额40%摆布，尾要笼盖规模正在长江以南和华东地域。我国彩票收卖量处于国度相干部门的控造之下，按照国度彩票办理中间的彩票刊行圆案，每一年的增速约20%摆布，即正在不思索价风格整的环境下，公司的彩票印刷支出增速也应保持正在20%摆布。 无纸化彩票印刷是将来最年夜看点。无纸化卖彩此后将成为行业成长的趋向，国度近期大概会对德律风卖彩派司收放有一个。公司已介进彩票预印营业多年，是行业内的龙头企业，与彩票刊行机构同样成立了多年的开作闭系。我们以为彩票刊行越收注重控造与好处分派，公司获得第一批德律风派司的大概性较年夜。鉴于收集或德律风卖彩市场容量较年夜，若是公司能成功拿到一个地区授权派司，则供给了充足的想象空间。纵然短时间内需要投进年夜量的费用，盈利纷歧定能马上表现，但公司正在能将此不停复造到其他地区，将来盈利能隐著晋升。 银行卡或靠近银联认证。公司的PBOC2.0银行卡项目今朝已初具产能范围，产能约5000万张/年，是出产高端非打仗银行卡和双打仗银行卡，估计公司正在本年底或来岁头有看获得银联的认证。 高端包拆印刷营业稳步推动。公司重庆和两个项目为公司最近几年来所重点成长的高端印刷营业，此中重庆项目本年开端已缓缓放量，尾要为酒标印刷，市场远景较好，并可以作为公司RFID智能标签的切进点，估计那两个项目来岁划分孝敬支出1.5亿和2亿。 盈利展看。我们估计12/13年公司EPS为0.20/0.30，今朝股价对应13年PE为20X，思索到公司无纸化卖彩营业大概获得冲破，我们保持“增持”评级。

　　胡德军 山年夜华特 齐鲁证券

　　事务:受QE3预期及金价上涨影响，招金矿业股价从8月初到今朝涨幅靠近30%。 投资要点 估计量价齐升两重鞭策功绩反转:随同欧好量化宽松政策的持续，和传统中印什物黄金尾饰需求旺季的到来，估计金价有看从今朝1800好金迫近往年汗青高点1923好元/盎司，乃至不解除再创汗青新宏伟概。公司是受黄金价钱影响弹性较年夜零卖上市公司，公司具有黄金零卖营业和参股招金矿业，两块营业孝敬靠近1:1，其功绩受金价变更变更影响较年夜。我们测算金价变更10%，招金矿业净利润变更30%摆布，影响公司总净利润15%摆布。 估计招金矿业下半年投资支益将年夜幅增添:上半年果为招金矿业惜卖，库存年夜幅增加3.45吨，导致招金矿业投资支益仅为元，同比降降31.6%。 随同QE3推出及金价上涨预期，估计2012年招金矿业将真现净利润19亿摆布，估计孝敬投资支益4.97亿元，孝敬EPS 为0.345元。 估计下半年隐著好过上半年，净利润环比年夜幅晋升100%:上半年黄金营业真现支出87.87亿元，同比增加21.5%。果为批收营业占比加年夜及零卖营业下滑4.66%，公司黄金营业毛利率团体下滑2.55个百分点，别的公司房钱营业公允价值降降5400万及招金投资支益降降6000万，导致公司团体净利润下滑37.54%。下半年随同招金矿业库存消化及金价晋升带来销量晋升，公司净利润将呈现反转，估计下半年公司真现EPS0.4元，环比年夜幅晋升100%。 股价与根本里存正在，保持购进评级:公司具有资金、本钱及资本优势，扣除招金矿业市值85亿元，公司主业唯一23亿，严重低估。思索到上半年金价下跌，销量遭到影响，我们下调公司2012年EPS 展看从0.73至0.60元，下调幅度为17.8%。果为2012年基数的变革，2013年、2014年EPS展看也响应下调至0.72元和0.87元。参考可比公司估值:公司黄金收卖具有范围、品牌优势，若是金价上涨，估计成漫空间较年夜，赐与必定溢价为25倍，招金矿业果为不是主营营业，公司无运营权，赐与必定折价为15倍，其他营业参照行业仄均25倍，对应目的价12.00元，保持公司购进评级。 风险提醒:金价颠簸影响公允价值变更。

　　袁煜明 本陈述导读: 9月5日，诺基亚WP8脚机收布;预拆四维舆图的宝马新车型将于9月份开端陆续上市。 事务: 据新浪报导，6月20日，微硬推出最新智妙脚机系统Windows Phone 8，WP8将内置诺基亚舆图，撑持离线舆图、Turn By Turn。 8月30日，三星于正式收布了环球尾款Windows Phone 8脚机ATIV S。 9月5日，诺基亚正在纽约召开辟布会，收布新一代Windows Phone 8智妙脚机Lumia 920和Lumia 820。

　　梁玉梅 科钝 山西证券

　　崔莹 近光硬件 中投证券

　　1、超净洗濯营业已开端收扬效益已有4个子公司开端盈利，客户认证进程为6-9个月，普通是从小批量真验开端，缓缓增添定单，超净洗濯市场还出有构成尺度，通俗企业装备不进步前辈，手艺程度不高，本钱控造才能差，公司优势明隐，高毛利营业的增加对功绩晋升很有帮闲，公司将凭仗专业优势，从电子、半导体等企业的中包进程中连续受益。 2、存眷下流变革、办事形式凸隐优势本年电子行业、半导体等下业景气宇有所降降，特别是晶圆代工等传统电子元器件企业的景气宇下滑明隐，新能源财产前期扩大过快对部门客户有影响。公司对下旅客户选择越收稳重，环绕智能末端财产链的客户开辟获得不错结果，将越收重视经过办事进级收掘客户深条理需求，公司正在那圆里已做了筹办。 3、工程营业进步耗品渗进率公司已成为净化工程营业市场主要脚色，今朝应支款中耗品和工程各占一半，对老客户会有信誉期，从公司成长阶段来看，那类形式是需要的，几个年夜客户是闭头。对现有工程营业将降真客户验支进度，经过工程营业带动耗品收卖，那类形式下渗进结果明隐，公司将来也将控造净化工程接单量，财政安康度。 4、推拉式供给形式带来议价才能加强本年毛利率晋升的主果是本材料价钱降降，产物构造调整及议价才能加强，公司将正在某些出产环节加年夜中包的力度，下降劳动本钱。公司也正在做一些行业内的支购事情，目标是扩年夜下旅客户群体和人材储蓄。现正在看下流电子财产产能转移还正在加速，特别是部地域，公司对富士康的办事做的比力好，持久看公司地点行业仅做产物是不敷的，必定要有办事相联开才能走的更近。 投资:上市后公司成长势头强劲，除耗品营业稳步增加中，正在净化工程营业范畴已具有必定开作力，高毛利的超净洗濯营业开端陆续收扬效益，跟着洗濯营业陆续到位，三位一体营业系统将日益美谦。我们启认公司的营业成长思和贸易形式。估值角度看，A股出有完整可比对象，A股工程办事类公司估值正在20倍摆布，成熟产业消费类欧好企业估值正在15倍摆布，如3M公司，行业仄均正在19倍，思索到公司处于快速增加阶段，公司当前估值程度有必定吸引力，估计2012-2014年每股支益为0.41、0.61和0.81元，思索到市场团体估值程度下移，我们临时赐与“保举_A”的投资评级，目的价钱为12-15元。 风险身分:下业景气宇下滑，产物需求降降。

　　墨程辉5 天壕节能 湘财证券

　　投资要点: 长城汽车的出心本年以来增速42%，成为市场存眷热门。我们将正在本篇陈述中深度剖析长城汽车出心营业的特性，以为长城汽车正在出心市场的深耕细作将带来更年夜的出心市场空间。 起尾，长城汽车开辟海中市场早，汗青长、经历足，今朝是国内汽车出心排名第两的企业。 其次，长城汽车对出心市场停止了有针对性的开辟与开辟，使得公司的产物与本地的需求分歧，晋升产物销量;同时公司积极开辟高端市场，一圆里促使公司不停晋升产物品量以契开严酷的认证，另中一圆里公司产物也经过正在中高端市场的收卖晋升产物的市场认同度。 再次，长城汽车正在运营形式上真施出产、收卖、卖后的一体化运营以晋升品牌的认同度。出产圆里，今朝公司正在海中有12家KD工场，圆案到2015年海中KD工场达24家，设计年产能50万辆，设立本地KD工场既可以躲避商业壁垒，又可以晋升产物的本地认同度。收卖圆里，公司夸大做市场做品牌，强化办事认识，品牌形象，如公司正在英国供给20千米之内免费送车办事，2011年公司正在召回液压刹车管存正在仄安隐患的X240(即H3)，本年6月石棉事务公司也积极应对，真时供给办理圆案，那些积极的步履将有助公司正在海中走得更近。 我们以为长城汽车是汽车板块中功绩增加最为肯定也最高的公司，估计12~14年的EPS为1.57、1.8、2.08元，增速39%、15%、15%，保持18.7元的目的价，对应PE12倍，保持增持评级。 风险提醒:处所性再度出台限购政策致使需求恶化，公司产生产物量量题目，宏不雅经济进一步恶化影响团体需求市场等。

　　冯佳 丽江旅游 第一创业

　　解睿 我们于近日加进了双汇成长的股东年夜会及会后交换，安全不雅点以下: 调整构造上范围。本年以来，公司的运营战略为“调整构造上范围”。1H12公司的事情重心放正在调整构造上。其正在肉造品营业的显示为加年夜中高端产物的占比，其正在屠宰营业的显示为晋升鲜销占比，争夺做到90%。跟着消费旺季的到来，和前期构造调整结果的，2H12肉造品和屠宰营业隐现出量利齐升的大概性年夜。我们估计3Q12利润环比增速正在50%以上。 生鲜肉渠道拓展结果明隐，鲜销比率得以进步。年头以来，公司积极拓展生鲜肉收卖渠道，商超和农贸批收等渠道拓展结果隐著。同时，公司年夜幅晋升鲜销比率，加年夜产物盈利才能和周转速度。我们猜测，冻肉减值筹办已正在上半年反应，今朝鲜销比率也已到达公司此前90%的目的。随同进进9月消费旺季，前期调整结果。我们猜测，公司今朝日屠宰量约为4万头，头均利润为40-50元。 肉造品产物构造优化，前10年夜明星产物销量占比到达60%。公司对肉造品的产物战略今后前的逃求高中低档全笼盖，调整为增添中高端产物占比。产物构造优化有益于晋升肉造品营业的盈利才能和本钱才能。同时，肉造品产物战略也将更加矫捷，公司将经过更加地区性的产物来晋升市场份额。我们估计，9月肉造品销量约为17万吨，肉造品吨利润总额约为1600元。 保持“强烈保举”评级。依照双聚集团心径，初步测算12-14年的功绩(全里摊薄)划分为2.73元、3.40元和4.27元，对应净利增速划分为123%，24%和26%。依照9月14日开盘58.95元计较，动态PE划分为22倍、17倍和14倍。我们以为，2H12猪价下行大概性高，进心肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有看减轻。定点企业屠宰份额正在2H12有看继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇成长2H12屠宰量的晋升，和猪价下行带来的肉造品吨利晋升，继续“强烈保举”双汇成长。 风险提醒。重年夜疫病风险对生猪价钱的影响;肉造操行业爆收重年夜食物仄安变治的风险;经济增速下行，对屠宰和肉造操行业需求倒霉影响加重的风险。

　　王峰 鸿博股分 国泰君安

　　虞楠 南边航空 海通证券

　　魏兴耘3 四维图新 国泰君安

　　2012年9月18日，广汇能源收布《闭于公司控股子公司新疆广汇石油有限公司介进河山资本部页岩气探矿权招标出让事项的通告》，公司授权广汇石油作为独一投标主体介进河山资本部第两轮页岩气探矿权招标出让事项，其授权的投标金额为不跨越公司比来一期经审计净资产10%额度(按照经审计的2011年年报，公司净资产约为67.83亿元)。详细投标金额视广汇石油投标的现真金额而定。 此前，河山资本部于2012年9月10日里向收布社会各种投资主体第两开招标出让页岩气探矿权通告。此次招标共推出20个区块(每一个投标人最多可投标2个区块)，总里积为仄圆千米，集布正在重庆(黔江、酉阳东及城心页岩气区块)、贵州(绥阳、岑巩及凤冈1~3页岩气区块)、湖北(来凤咸丰、鹤峰页岩气区块)、湖南(龙山、保靖、花垣、桑植及永顺页岩气区块)、江西(修武盆地页岩气区块)、浙江(临安页岩气区块)、安徽(南陵页岩气区块)、河南(温县、中牟页岩气区块)8个省(市)。 本次招标里向对象要求:注册本钱金正在人平易近币3亿元以上，具有石油自然气或气体矿产勘查天分，或与已具有天分的企奇迹单元成立开作闭系的内资企业和中圆控股的中中开伙企业。 评标将从勘查摆设、资金预算和保障办法等圆里，由评标专家组对投标人的勘查真行圆案停止评审排序，肯定中标人。本次招标出让的探矿权有用期为3年，年均勘查投进应到达每仄圆千米3万元人平易近币及以上，钻达目标层的预探井等钻探工程量最低应谦意每500仄圆千米2心。 我们以为，公司介进页岩气招标，再次表现了公司做年夜做强能源财产的决计，积极获得上游资本。作为LNG集布式能源系统的领跑者，对将来中国能源财产构造变迁有着高度的敏钝性和计谋目光。对招标事情所作出快速反映也表现了公司矫捷的办理机造和强年夜的履行力。我们看好自然气正在中国的成长远景，按照好国的汗青经历，页岩气作为十分规气源有着广漠的成长空间，持久看好具有页岩气资本企业。 2012年2月10日，经新疆维吾我自治区河山资本厅核准公司控股子公司新疆广汇石油有限公司取得气体矿产勘测天分(乙级)，具有或开作开辟页岩气项目标准进资历。公司积极准备介进河山资本部第两轮页岩气招标事情。 按照我们近期对公司的真地调研结论，整体是越收果断了我们对公司投资价值判定。 与其他企业比拟，宏不雅经济下滑对公司的负里影响低于预期。2012年是公司全里真现财产转型的元年，也是真现逾越式成长的出收点，尾要营业构造已根本完玉成圆位进进能源财产，出产-加工-收卖多元化、一体化的干净财产链已日渐清楚。同时，公司于2012年上半年完成退出非能源营业，会合资本尽力挨造纯综开机能源财产，正在本本的煤炭、石油自然气的根底上，积极介进页岩气的勘察开辟。 公司能源财产链项目扎真推动，产能行将进进连续放量阶段。公司正在煤炭石油自然气资本储量和资本转换、铁项目扶植、市场开辟等圆里停顿较为顺遂。(1)公司煤炭出产和运输已完整具有2000万吨的才能，三季度煤炭销量年夜幅增加，公司积极拓展市场，紧缩中心本钱，年夜幅冲减煤价下跌的影响。 (2)淖柳公两期进进序幕，可下降运输本钱。别的，淖红铁圆案赶正在兰新复线之前，即2013年年末降成。(3)哈稀煤化工估计四时度进进不变运转期;(4)吉木乃LNG项目一期项目装备安拆终了，哈国能源部长的拜访为中哈自然气管道和谈签定供给新的契机。(5)斋桑油气项目已初步具有出产才能。 固然部门项目标投产进度大概比圆案工夫有所延早，但经过调研收现，我们以为公司的能源财产成长仍处于正常的、积极的轨道中，迥殊是公司带领对广汇富有近睹的计谋性计划，全部办理层联合高昂长进、英勇积极里对坚苦的，公司办理层所具有的强年夜履行才能，果断的程序和成功的决计是值得相信的。 有闭公司根本里的具体剖析和投资价值判定，敬请参考我们的深度剖析陈述《广汇股分:存身新疆，中亚的高成长综开机能源企业》，和系列陈述。 综开思索公司各项营业进度，我们展看公司2012~2014年净利润划分为:13.82亿元、30.39亿元、59.38亿元。折开EPS划分为0.39元、0.87元、1.69元。估计将来4年公司的利润复开增速为65%。继续看好广汇的中持久投资价值，保持公司“购进”评级，目的价钱区间17.15~17.35元。今朝公司处于功绩爆收前的拂晓期，短时间催化剂存眷煤化工投产、中哈自然气管道、页岩气招标等闭头事务。

　　周小波 闰土股分 申银万国

　　闭健鑫 围海股分 信达证券

　　邓建 投资要点: 染料行业开作格式进一步优化。过往十年我国染料产量复开增加率达8.6%;2011年我国染料产量77.24万吨(涣集占42.23%、活性占24.47%)，同比增添2.17%。染料企业以平易近营企业为主导，行业会合度高，呈众头特点，尾要染料公司订价才能较强。2011年，涣集染料前三家(浙江龙衰、闰土股分、杭州吉华)产能、产量划分占市场总份额的82%、84%，活性染料前四家(湖北富丽、浙江龙衰、传化泰兴锦云、闰土股分)产能、产量划分占全市场份额的74%、65%。行业将继续会合。 行业的壁垒显示正在:环保壁垒(新批难度年夜，靠存量)、资金投进(70%投进正在活动资金)、工艺手艺(常睹商标跨越600个，工艺流程长)、渠道壁垒(染料占下流本钱小，客户需不变、高品量、多种类、有新品开辟真力的供给商)、本钱优势(本材料种类多，年夜企业有明隐的采购或自产配套优势)。 公司专营染料，稳步成长。金融危急后公司市占率从缺累15%敏捷提至18%以上，此中涣集30%、活性15%;染料行业仄均毛利率仅15%，龙头显示出十分明隐的综开优势和盈利才能;同时公司年夜力培养自立立同才能，真行向后一体化计谋，继续尽力深挖护城河。 涣集染料提价缓缓兑现。浙江市场下旅客户完工率从40-50%回升到了70-80%;公司收卖环境环比明隐回热;行业库存程度不高;汗青纪律看，本油价钱上涨常常成为提价的来由。从行业领会到浙江龙衰涣集染料已开端提价，我们估计闰土股分也将追随。 重申闰土股分“增持”评级。今朝公司股价正在PB1.36倍，同时涣集染料价钱和盈利程度均处于底部，而行业格式正在继续优化。不思索提价，估计公司12-13年EPS划分为0.86元、1.03元，对应12-13年PE为16倍、13倍。静态看，涣集染料每提价1000元/吨(露税)，对应公司EPS可增厚0.23元。

　　事务:9月16日镇江日报头版头条报导“市委张敬华再次赴恒顺集团调研企业运营环境”。“调研中，张敬华几回再三夸大，作为镇江标记性的财产品牌，恒顺必定要把开辟市场、做强主业放正在中间，年夜力拓展调味品市场，加速整开和剥离非主营营业，全里进步企业办理程度，使“百年恒顺”出强劲生机。”市委上任不到半年，三赴恒顺醋业调研，再次充真凸隐市带领对恒顺醋业的正视。那将有用鞭策恒顺醋业加快回回主业，剥离副业。(新闻详睹附录)近段工夫我们连续草根了恒顺醋业商超渠道环境，以上海地域家乐福为例，7月开端恒顺喷鼻醋8个种类从头上架，主力种类为卖价6.3元/瓶K型醋，产物价钱区间为4.5-14.1元(御宴醋)，而开作敌脚恒康最高单价为15.5元，高于恒顺。恒顺超高端种类六年陈(卖价22元)仅沃我玛山姆会员店有卖，出丰年夜范围展货。而网猫恒顺旗舰店热销的9°米醋，我们调研上海地域10家超市(家乐福、沃我玛、卜蜂、联华等)年夜卖场均未睹到。上述现象申明恒顺醋业营销圆里有良多缺累。恒顺品牌、种类富厚、品量好，心感好优势出有表现出来，市场还出有深度开辟。数据隐现公司镇江市的收卖额约8400万，但上海地域的收卖额近几年连续盘桓正在6000万元摆布，地域仅1000万。而产物量量，心感均不错的醋饮料苹果醋正在镇江超市都难以睹到。隐现公司食醋及相干财产仍有巨年夜的成长和改良空间。 我们估计恒顺醋业2012-2014年支出划分为11.23、13.40、14.75亿元，同比增加10.4%，19.2%，10.1%;净利润为0.13、0.61、0.94亿元，同比增加28.46%、367.62%、54.50%，复开增速约170%，对应EPS为0.10元、0.48元、0.74元。目的区间18.50-20.72元，保持“增持”评级。具体剖析请睹之前深度陈述《百年恒顺回回主业，驱逐2013年运营拐点》。

　　陈真 江淮汽车 瑞银证券

　　汤玮亮 年夜北农 安全证券

　　邱俊灏 朗源股分 华宝证券

　　公司整年功绩不变增加，公司运营结构小幅调整 公司根本里不变，运营连续改良，资金使用效力进步;公司正在本年调整了非航空财产结构，公司半年报功绩下滑并不是根本里产生变革，而是航空产物的延早交付和公司减小了低毛利的非航空财产的介进力度，正在资金严重的环境下，将有限的资金结构正在支益更高的航空策动机财产中，越收凸起了公司航空策动机的主营职位，年夜幅度进步了非航空平易近品的毛利率，进步了公司团体资金使用效力，公司盈利才能进一步改良。经测算，估计公司2012年营支将会小幅增加，净利润增加约为18%，整年EPS为0.28元。 航空策动机财产不变增加 估计2012年增速为12.7%公司主营产物为航空策动机，尾要产物为两代策动机和三代策动机，跟着国内军平易近品飞机由两代飞机向三代飞机进级，两代策动机的定单将迟缓下滑，公司两代策动机2012年团体根本保持不变，三代策动机连结不变且较为快速的增加。经综开测算，2012年公司航空策动机财产将连结不变增加，增速约为12.7%。 公司缩短非航空产物结构，减缓资金压力，进步资金使用效力 2011年末，公司针对本身运营状态，运营计谋小幅度调整，缩短了非航空产物结构，减小了非航空平易近品对资金的低效占用，将有限的资金结构航空策动机财产，资金使用效力进步，公司非航空产物的营支固然下滑56.86%，但毛利率由5.82%上升到9.4%，资金使用效力年夜幅度进步。 存眷政策利好带来的投资时机 航空策动机是航空产业的焦点产物，是中国财产进级的主要标的目的，最近几年来国度对航空产业和策动机财产的投资力度和正视水仄缓缓加年夜， 将来宣布相干配套政策大概性较年夜，存眷由此带来的事务性投资时机。 6个月目的价16.8元赐与增持评级 公司以航空策动机财产为基本，今朝是国内航空策动机整机造造的龙头企业，不管航空造造业仍是航空策动机行业，正在中国的远景都十分的广漠，持久投资价值凸起。联开今朝公司根本里和两级市场的股价，我们展看公司将来6个月内目的价位16.8元，赐与增持评级。