陈运红

　　董广阳

　　汤志彦 本陈述导读: 正在今朝A股传媒板块估值团体走高的环境下，公司功绩不变增加、有进步估值的需求，鉴于行业构造性调整对运营商带来的压力，赐与慎重增持评级，目的价9.60元。保持增持评级。 事务 近日同花顺财经讯报导，股神巴菲特旗下的伯克希我哈洒韦公司一季度新购进两家公司股票，此中新购进好国集团(LibertyMediaCorp)562万股，今朝持股市值高达6.28亿好元。而集团与A股市场上市公司歌华存正在开作闭系。 布景:2008年7月31日，公司全资子公司歌华益网科技成长有限公司(以下简称“歌华益网公司”)与LGIChinaHoldings，BV(中国控股公司)和PRCVPBeijingBroadbandL.P.具有的控股公司-火线资讯科技有限公司签订了《开伙运营企业开同》、《收集利用和谈》、《综开办事和谈》等开伙文件。按照《开伙运营企业开同》，开伙公司的投资总额为1亿好元，此中3，340万好元为注册本钱，盈余资金经过其它融资体例获得。歌华益网公司认购的出资总额为1，703.4万好元的等值人平易近币，占开伙公司注册本钱总额的百分之五十一，以自有资金付出。 评论: 焦点不雅点:从公司已披露环境看，今朝上述开作事项还出有进进履行阶段。公司根本里环境不变，包罗信息营业支出等正在内的、非电视营业基准营业支出增加领先，增速正在20%以上，但正在体量上均较小，正在互联网已真现向电视范畴渗进的行业构造性调整布景下，慎重对待收集运营营业;而且果为网渗进率已较高，增漫空间有限，固然正在机顶盒、双向网圆里的本钱付出已削减，但预期13年公用装备等流动资产会合折旧、摊销对功绩影响仍有较年夜影响。正在板块团体估值进步的布景下，赐与30倍动态估值，慎重增持评级，目的价9.6元。 盈利展看:2013-2015年EPS划分为0.32元、0.35元和0.40元。 焦点假定:传媒板块估值继续连续高位。 催化剂:根本支视费提价;信息营业、告白营业支出等增加高于25.0%。 焦点风险:互联网视频、超等电视等的打击加年夜;传媒板块上市公司估值下调。

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　　事务: 烟台市收布《闭于搀扶家禽业不变成长的告诉》:“对种禽出产赐与补助，对祖代种鸡，省财务每只补贴6元，市级财务、祖代种鸡园地点地县级财务和公司注册地点地县级财务每只各补贴3元。” 烟台市财务局下达益生13年种禽出产补助资金预算指标796.5万元，此中省财务补贴资金531万元，市财务补贴资金265.5万元。 此前，财务部网站收布动静称，正在各地出台搀扶出产办法的根底上，中心财务将放置资金6亿元，对祖代种鸡豢养户赐与补贴，并对家禽加工重点龙头企业活动资金贷款赐与短时间贴息。 点评: 按照我们测算，处所补助额度正在每套15元，参考益栏，处所整体补助额度正在1327.5万元。 今朝国内肉蛋鸡祖代存栏量600万套，依照中心财务6亿补助圆案看，每套分得补助100元，益生股分应当可取得补助8000万元摆布。 种禽出产补助资金将被确以为13年度营业中支出，对公司功绩收生积极影响。 对行业不雅点: 果为打击，行业当前处于怙恃代及商品代往产能阶段。短时间需求端较强，行业往产能，一旦需求决定信念恢复，果为供应周期身分，价钱将会呈现快速上涨。下半年随旺季身分到来，全部畜禽价钱将进一步企稳。 中持久来看，我们估计跟着往产能缓缓推动，行业重回盈亏均衡区间。此次洗牌有助于优势企业从头取得新的市场份额，加快镌汰行业强势企业。 盈利展看及评级: 我们展看公司13-15年EPS划分为0.24、0.52和0.92元，赐与14年20-25倍PE，目的价10.4-13元，购进评级。 风险提醒: 疫病风险及价钱低于预期

　　洪锦屏 中信证券拟支购华夏基金10%的股权以真现尽对控股和并表，同时公司经过度立来梳理优良资产到母公司，公司经过市场化的体例了内部的效力晋升之旅。 中信证券董事会宣布抉择:(1)公司将以不跨越20亿元支购无锡国联挂牌出卖的华夏基金10%的股权(挂牌价16亿元)，完成后公司将尽对控股59%，停止今朝仅中信一家举牌;(2)公司将对子公司中信证券(浙江)真行分立，2家营业部门立出往成立金通证券，盈余55家营业部存续为中信证券(浙江)，重组分立目标正在于梳理优良资产到母公司，盈余资产拟市场化让渡。 政策棒挨鸳鸯，痴心末究情长。迫于过往内资基金公司单一股东不得跨越49%的，中信证券2011年末不甘心的出卖了华夏基金51%的股权，无锡国联即正在其时以16亿元购进10%股权，此次出卖其让渡底价也是16亿元，出有溢价，2012年9月证监会对基金公司的尾要股东持股上限展开。市场其时对中信出卖“现金牛”反映负里，对一次性出卖华夏基金的账里支益也未赐与估值。 华夏基金2012年净利润6亿元，净资产26亿元，办理资产范围跨越2400亿元，支购价钱对应P/AUM为6.7%，PE为27倍，增持后可为公司孝敬0.6亿的利润增量，对公司的影响正在1%摆布。 内部资产梳理启动，优越劣汰市场化重组。中信证券(浙江)尾要运营浙闽赣地域的掮客营业，此次公司经过梳理将温州苍南、台州露台两家营业部门立为金通证券，盈余55家存续为中信证券(浙江)，公司拟经过吸支开并等体例将梳理出的优良资产整开到中信证券母公司，真现内部资本整开，盈余的金通证券则经过市场化的体例让渡。过往营业部作是券商赛马圈地的尾要对象，而跟着非现场开户和营业部设立展开，互联网金融的突起，营业部的意义正在产生变革，公司市场趋向，率先停止内部重组，镌汰次级资产，隐现超前的计谋和判断的履行力。盈余资产将来并进母公司，有益于加强控造力，晋升公司整体计谋正在营业部层里的推动。 公司各新营业均率先试点运作，具有先收优势和范围优势，看好立同驱动下公司营业增加潜力和协同成长效应。估计13-14年EPS为0.53元、0.66元，保持强烈保举评级。 风险提醒:购卖量萎缩，立同推动不如预期。

　　孙金霞 事务 中国收集与上海结开投资设立IPTV开伙公司“爱上电视传媒有限公司”已完成工商注册正式成立，CNTV出资2750万元，占55%，百视通手艺出资2250万元，占45%，董事会经过了公司打点向CNTV结算、付出2012年内容费用的事件;同时5.17电信日勾当高清智能IPTV魔盒小红尾收，此即为此前所说的IOTV正在上海正式放号。 挨扫政策不愿定性消弭市场疑虑，互联网电视办事运营商价值隐著 我们以为开伙公司成立挨扫政策不愿定性，消弭市场疑虑，从公司营业成长的角度来说有益于其向天下规模内的营业拓展，从而取得更年夜的市场成长空间。随同着宽带进级和宽带渗进率的不停晋升，用户对互动视频内容的需求将连续增添，公司作为国内领先的互联网电视办事运营商将充真受益，其基于电视屏的运营已构成范围优势和摸索出成熟的贸易形式，开辟出浩繁成功的产物有用延长内容价值;除本身渠道拓展增添用户之中，将来还可以真现和更多的盒子厂商、电视机厂商开作扩年夜其视频办事的规模，从而有益于其仄台价值的表现。 收扬本有营业优势，形式多元化、渠道多元化保障用户连续增加 我们以为公司的运营计谋充真联开公司本有营业的优势，IOTV融会了高清IPTV和OTT的特点与优势，智能化有用晋升用户体验，公司具有富厚的产物线标清(高清)IPTV\OTT\IOTV等可以谦意多条理的需求，IOTV正式放号意味着营业形式有看正在天下规模内缓缓真现推行，将来正在天下规模内联开差别市场的特性和现真环境成长差别的产物;正在渠道推行圆里，B2B和B2C的同时推动，多元化的产物形态、营业形式和推行渠道保障公司用户办事数目的连续增加。 盈利展看&司项目位于哈西客站道里地区内，优胜，哈西客站是

　　周励谦

　　投资逻辑 行业将迎来跳跃式成长时机:当前我国电视行业还处于模数转换的中期、双向的早期，一圆里里临IPTV、互联网电视、OTT营业对其内容资本的替换开作，另中一圆里里临电信运营商对光纤到户的超前成长所带来的收集压力，为了顺应开作的演化趋向，收集行业必需加快真现从收集数字化、双向化、高清化的跳跃式成长，才能出奇造胜;收集的经济性、传输视频流的不变性、派司优势是运营商的安居乐业之本，而内容资本整开与用户体验的齐备联开圆能执盟主。 数码视讯将真现从小众化营业向年夜众化市场的逾越式成长:公司营业沿着前端装备(数码市场份额第一)、CA(份额第一)和DRM、双向接进装备(超光网份额第一)、中心件/OTT末端(重点投进)、内容资本(重点投进)的线扩大，营业展开对应的市场空间从8-10亿的前端装备，扩大到十几亿的CA、200亿至300亿的接进装备(估计超光网占比过半)、300亿至400亿各种OTT末端和仄台等，目的市场空间从潜正在约25亿的小众化营业正朝向潜正在约700亿的年夜众化市场迈进，正在各自重点投进范畴接踵成为市场领先者，将来几年将隐现多点开花的态势。 当前广电装备商数码比如10年前电信装备商复兴华为的成长状况:我国数字电视行业尚处待开垦的荒漠之地，市场格场里地步必履历诸侯盘据、强强分化、金瓯无缺的演进线，数码视讯是那一范畴的尾批掘金者，中持久将受益于体造盈余，和行业跳跃式成长的汗青时机。 功绩展看 我们估计公司13年至15年的支出划分为7.90亿(增50.59%)、11.13亿(40.93%)和15.16亿(36.09%);回属净利润划分3.71亿(38.5%)、5.32亿(43.3%)和7.37亿(38.7%);对应EPS划分为1.10元、1.58元、2.19元。 估值及投资 参考可比力的公司13年仄均估值程度35倍PE，数码视讯被低估70%;将来三年公司净利润复开增加40%是年夜几率事务，开理估值程度允在2013年30倍，目的价33.12元，现价购进。 风险 电视收集投资不达预期，开作加重致使新产物毛利率低于预期。

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　　事务 昨日公司收布了“超募资金永近弥补活动资金”的通告，两级市场股价创下年内开盘价新高。 点评 将超募资金永近弥补活动资金，影响尾要有以下几个圆里: 下降财政费用，晋升公司团体盈利程度。2012年公司财政费用1900余万，本次将超募资金永近弥补活动资金，有助于公司改良项目和营业融资构造，削减财政费用。 可以进步营业拓展速度。将超募资金永近弥补活动资金，可以进步资金流转速度，制止营业拓展与资金供应呈现错位。 相干好处相干圆的目的越收分歧。 我们果断看好公司的中持久成长，保持前期的盈利展看，2013年EPS(除权前)0.85元，第一目的价25元，继续强烈保举!但提示投资者注重我们的条件假定: 1)财政费用为零(2012年财政费用1900余万元); 2)玉米芯预处置本钱完整由功效糖(低聚木糖和木糖醇)营业启担; 3)淀粉及淀粉糖营业盈亏均衡; 4)税支返还和财务补助年内到位。此中先征后返(返还比率100%)、消费税免征，财务补助750元/吨; 5)公司正在燃料乙醇项目公司的股权比例为70%。 风险提醒:油价下滑、本料价钱上涨。

　　投资焦点逻辑:功绩逐步回升，拐点，今朝估值较低，将有较年夜上涨空间。 公司概略:哈药股分具有从化学本料药到造剂、中成药、生物造药和医药贸易的全财产链，特别正在抗生素及OTC药品范畴的行业带领职位凸起，挨造了产销一体化的焦点开作优势。 功绩逐步回升，拐点: 1、受负里政策影响，使2011年功绩年夜幅下滑:2010年之前功绩显示杰出，2007年-2010年净利润增速划分为27%，46%，8%和21%，GAGR为25%。2011年果为遭到抗生素利用和基药低价招标的政策影响，公司功绩呈现年夜幅下滑-49%。 2、2012年以来单季度数据逐季晋升:从行业数据来看，样本病院抗传染药物收卖量正在2011年4Q到达最低点，2012年1Q已开端反弹，我们以为行业最坏期间已过往。负里政策缓缓消化，哈药股分2012年以来单季度数据逐季晋升，2012年1Q至2013年1Q五个季度的净利润划分真现-0.3亿，1.6亿，1.6亿，2.1亿(QOQ+34%)/(YOY扭亏)和2.3亿(QOQ+10%)/(YOY扭亏)。联开行业和公司数据，公司营业有看迎往返热是年夜几率事务。 3、预估2013年功绩将到达105%的增速:公司利润来历为母公司和三精造药，生物工程和医药有限公司三家子公司。1)母公司2013年1Q真现净利润1.56亿元(往年同期净利润-1.8亿，同比扭亏为盈，且年夜幅增加)，估计后期将持续1Q景气，2013年同比将真现净利润5.1亿元(YOY+4150%)。2)三年夜子公司功绩妥当，估计2013年功绩持仄，2014年有看恢复20%增速:此中生物工程2012年真现净利润1.54亿元(YOY+24%)，公司产物杰出，预估将来2年有看连结25%增速;医药贸易有限公司是省最年夜的医药贸易企业，2012年真现净利润0.95亿元(YOY+29%)，功绩将妥当增加;三精造药2012年果为自动清算渠道，使利润增速下滑9%，2013年仍将处于渠道中，功绩估计下滑20%，2014年将有看恢复上升轨道。3)果为2011年和2012年功绩年夜幅下滑，基期较低，联开以上判定，我们预估2013年1H净利润同比增加261%，2013整年净利润同比增加105%。 盈利估计:估计2013/2014年公司真现净利润10.23亿元(YOY+105%)/11.4亿元(YOY+11%)，EPS划分为0.53元/0.59元，对应PE划分为14倍/13倍，估值极具吸引力，我们赐与”强力购进”投资。目的价10.60元(对应2013PEX20)。 风险身分:母公司功绩回热近低于预期。

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　　公司召开股东年夜会，我们与公司办理层停止了相同。 我们的尾要不雅点以下: 营销收集扶植已“箭正在弦上，不能不收”。不管是生态猪养殖，仍是两个百万头屠宰线，仍是公司今朝的成长计谋，已决议了公司必需不停扩大其营销收集。 营销收集和品牌扶植有很年夜的成功几率。品牌的焦点正在于“契开需求变革趋向的差别”，公司的生猪及猪肉产物完整契开那个品牌之“道”。通俗猪肉应当是公司营销收集的主力产物(不管是数目、金额仍是利润)，该主力产物具有量量优势和本钱优势，正在开辟B2B市场圆里必定可以或许成功;生态猪肉是公司品牌扶植的主力产物，该产物具有量量优势、不具有本钱优势，需要较长的工夫来培养市场。 营销收集和品牌扶植正在一到两年内，必定会养殖板块的利润，那是个“费用本钱化”的进程，而非毁损公司的内涵价值!。 年内猪价判定:保持前期不雅点，就是“年内必定会有反弹，然则否是跨年度反转，还需要三季度的草根调研来确认”。 若是以“新一轮猪周期到临”为根底来设置装备摆设雏鹰农牧，我们的不雅点是“必定要慎重、再慎重”。 保持“购进”评级。撇开屠宰加工收卖环节，跨周期来看，2013年公司养殖板块的市场估值可到达125~150亿元(2012年末公司的能繁母猪数目正在10万头摆布，按单头能繁母猪供给20头肉猪/年、公司肉猪本钱比行业仄均程度低200元/头、行业仄衡情况下的利润为50元/头、2013~2015年公司出栏量增速为50%、PEG0.5~0.6测算)，今朝的股价具有50%的仄安边际，是很好的中持久参与时机! 风险提醒:猪价继续震动、费用投进过年夜。

　　与LGElectronics签定收卖年夜定单。2013年5月20日，公司控股子公司天津三环乐喜与LGElectronics签订了2013年收卖和谈，为LGElectronics供给冰箱和空挪用钕铁硼磁体，和谈总金额约2500万好元(折开人平易近币1.55亿元，估计占公司13年营业支出比重的3.9%。 定单可比金额(冰箱和空挪用钕铁硼)年夜幅增加，可比销量同比跨越30%。13年定单和谈金额2500万好元，比拟12年对LGElectronics收卖总金额的2604万好元微幅降降4%。但是，此次定单仅包罗冰箱和空挪用钕铁硼，而12年收卖总金额中还包罗仄板电视、音频和视频产物、移动德律风范畴需求(占比约30%，此部门需求以仄常集单为主，年末汇总核算，不计进此次定单)，是以现真上此次定单可比金额(冰箱和空挪用钕铁硼)同比年夜幅增加约30%。 产物初次进进LG节能冰箱范畴，彰隐公司开作力，预示节能家电范畴广漠远景。 经过本次开作，公司产物将进进LGElectronics节能冰箱范畴，正在彰隐公司正在客户开辟等圆里强年夜开作力的同时，也预示了节能家电范畴广漠成长远景。果为11年稀土价钱暴涨，使得LG等国中客户放缓了节能家电采取钕铁硼的历程，12年以来跟着稀土与钕铁硼价钱的趋于开理，继变频空调后，钕铁硼有看正在节能冰箱等节能家电范畴获得普及利用，成长远景进一步挨开。 性价比凸隐、变频空调能效尺度晋升，正震动钕铁硼需求回回。1Q13变频空调定单快速回流，成为拉动永磁行业完工率回升的主要缘由之一。变频空调能效尺度有看于13年中晋升，本来年夜量利用铁氧体永磁机电的空调里临不达标的地步，促使家电企业有备无患，从头向钕铁硼永磁机电回回。另中，跟着稀土与钕铁硼价钱趋于开理，钕铁硼比拟铁氧体从头具有性价比，也是触收需求回回的主要缘由。据我们测算，13-17年公司节能家电定单有看从600吨快速增至2095吨(年复开增加率48%)，对应每股支益0.05元增至0.25元。 重申购进评级，对应目的价38.7元。我们保持公司13-15年盈利展看1.21/1.55/2.07元，对应动态PE27.9/21.9/16.4倍。公司成擅长景气向上的高端稀土永磁行业，契开节能环保计谋成长标的目的，相对可比公司估值较低，我们赐与公司开理股价38.7元，对应14年PE25倍，重申购进评级。

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　　公司概略。公司是尾批农业财产化国度龙头企业，主营营业包罗兽药(疫苗)、饲料、卵白油脂(棉子压榨)三部门，2012年毛利占别为58%、33%和8%。公司是农业部指定的心蹄疫、猪瘟、猪蓝耳病、小反刍兽疫疫苗定点出产企业，此中心蹄疫疫苗销量

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　　投资要点 公司昨早收布通告，同时更新了2013年一季报。 频仍的“量疑”，有益于进步公司管理(办理)的范例化程度。从更新后的2013年一季报可以看出，公司的内部办理还有潜力可挖;针对“顺达开作社负责人呈现正在股权饱励名单”一事，公司对三门峡雏鹰农牧及卢氏分公司的尾要办理职员停止了处分。 从对标公司、行业成长程度和公司运作形式来看，公司的盈利才能出有题目。我们对广东温氏集团、河南牧本食物和雏鹰农牧的商品肉猪毛利率停止了对照，详细数据睹下页。 普通环境下，项目投资进度会领先于项目扶植进度。项目装备的选型、定型、签定开同和预支金钱，必需要适度领先于项目扶植进度，不然就会呈现项目扶植延期的状态。 估计2013年EPS0.6元，第一目的价22元，保持“购进”评级。 风险提醒:猪价年夜幅下滑、费用年夜幅增添。

　　新车逻辑的背后:一款车的销量呈脉动状况，正在生命周期第一年最为强劲，以后缓缓回降。最近几年来汽车股票遵守了明隐的新车逻辑，常常有新车型的公司轻易呈现牛股，事明那类现象有内涵按照，由于仄均而行一款车的市占率正在新款上市第一年到达最高，以后逐年衰减，正在最后一年达到最低，是以出有新车的企业理论上就是逐步阑珊的。 新款车上市第一年销量约是上市前一年(也就是上平生命周期第五年)1.5倍，第两年销量约是上市前一年的1.2倍，第三年今后根本就回到之出息度，是以对企业而行，车龄较新，销量轻易超预期。 长安汽车本年翼虎，翼博，受迪欧，嘉韶华均为全新上市车型，新福克斯为往年上市车型，是以直到2014年整体车型均处于年青状况，销量将连续放量，带来利润连续上升。 新受迪欧有看到达1万台，老受迪欧保持约2000台销量，新老之和到达1.2万台，超出市场预期7000-8000台。受迪欧2012年仄均销量5700台，依照行业仄均程度计较，新款上市后月销量增添为本来的1.5倍到8550台，但思索到新受迪欧改良较明隐，且遭到翼虎网销带来福特品牌力及存眷度晋升的影响，我们以为月销量到达1万台难度不年夜，加上老受迪欧约2000台，将隐著超市场预期。 依照本年1月份好国汽车市场销量，新受迪销量到达台，超出了翼虎的台，和雅阁等根本持仄，更近超年夜众迈腾等。我们以为今朝市场对受迪欧的预期太低，和现真环境的对照相似于2012年末对翼虎预期太低一样，将来存正在较年夜的向上批改空间。 投资评级:强烈保举。从年夜逻辑看，福特正在中国的显示我们以为最少可比通用，长安汽车理应市值到达700亿乃至更高，从中短时间逻辑看，新车上市几次，且销量年夜几率具有超预期的大概，股价有驱解缆分。 估计13/14年EPS划分为0.88/1.17，对应今朝PE11/8倍，赐与强烈保举评级，8个月目的价13元，1年目的价15元。

　　陈宁浦 新版GMP经过率较低，2013年定单估计略有增加。新版GMP真行近两年，今朝已经过审查31批共362条无菌出产线，占天下无菌出产线(总计4462条)的比例不到10%;此中冻干出产线121条，利用东富龙产物的出产线有102条，占比84.3%。2012年公司定单金额为13亿元，此中国内定单为11亿元摆布;2013年前4月定单金额为4.3亿元，同比根本持仄。固然新版GMP带来的采购岑岭正正在过往，但思索到今朝无菌出产线的经过率，估计将来两三年冻干行业仍将保持必定的景气宇。我们判定，正在新产物的拉动下，公司2013年团体定单有看较2012年略有增加。 新品上市，崭露锋芒。公司自上市以来，经过并购和研收挨造了很多新的增加点。全主动配液系统和西林瓶联动线是过往两年出力挨造的产物。2013年停止今朝真现配液系统定单32项，整年定单额有看超8000万元，毛利率约为40%;西林瓶联动线系引进国中手艺，出产效力、仄安性和便捷性等圆里近超国内同类产物，2013年停止今朝真现定单4套。收卖支出快速上量，对公司将来成长有着计谋意义;驭收定单情势不错，将来净利率仍有较年夜晋升空间。 积极寻寻并购时机，研收储蓄产物。公司今朝仍然正在积极寻寻时机，希看经过并购真现产物线扩大，从而带来新的功绩增加点。内部研收是公司最正视的成长计谋，公司产物定位高端，自立研收或手艺引进等体例形形色色。今朝有十几个项目组正在负责研收产物，估计6月份会有两三个产物投向市场，届时冻闭连统财产链将全数购通。 保持“购进-A”的投资评级，保持12个月目的价37元。我们判定，固然新版GMP采购岑岭事后，冻干装备的需求将有所下滑，但正在新产物和并购的鞭策下，2013-2014年定单仍将妥当增加。我们保持公司2013-2015年盈利展看划分为EPS1.65元、2.07元和2.53元，保持“购进-A”的投资评级，12个月目的价为37元。 风险提醒:新产物缺累以填补新版GMP事后定单降降的风险;冻干市场开作趋于剧烈致利润率降降的风险;海中市场定单金额及确认工夫难以展看。

　　陈述择要: 将来电梯行业10%增加+会合度进步，选内资龙头企业意义重年夜。商品房扶植放缓，多身分刺激下将来3-5年行业增速将连结10%。从国中经历来看，将来国内电梯行业会合度进步，5-8家企业占80%市场份额，选内资龙头企业意义重年夜。房地产调控下房地产企业低毛利期间，本钱紧缩，内资品牌份额要上升尾要依托性价比优势。 康力率先冲刺100亿元产值抢做内资龙头。康力为代表的10家平易近族品牌增速近超行业增速。公司将来3-5年净利润30%增速可期。计划2016年产值100亿元，公司将率先冲刺100亿产值做内资龙头企业。 定位抢占中资份额，年夜客户开辟+出产扶植+研收三办法并进。 康力市占率2-3%，公司定位是与中资品牌开作。定单驱动型公司13年有3个尾要标的目的:(1)增强营销收集及年夜客户开辟力度。成功牵脚一线地产商中海、近海和枯衰等，两线品牌向一线进级。营销收集扶植也为展开后续维保。(2)吴江(台产能)、成都(一期4000台产能)、中山(转型整机厂辐射华南地域)三年夜扶植。(3)增强研收。另中，公司是今朝独一中标国内地铁全线主动扶梯项目标内资品牌，树模性效应隐著，争先挨开国内公交型重载扶梯市场。 保持“购进”评级。调整展看公司2013、2014和2015年EPS 为0.60、0.75和0.92元，对应动态PE22、17和14倍，我们赐与2013年25倍PE，对应目的价15元，保持“购进”评级。

　　励雅敏中国水电安全证券

　　本陈述导读:海中市场拓展传统前端营业和CA卡营业空间;超光网、金融IC卡和电视剧等新营业将挨破成长天花板，晋升估值，现价21.70元，目的价29.42元，增持。 择要: 估值与投资:估计13-15年EPS划分为1.05元、1.34元、1.83元，目的价29.42元，对应13/14/15年28倍/22倍/16倍PE，增持。 闭头假定:13-15年CA营业增加13.6%、12.7%、11.5%，前端营业增加33.7%、31.2%、28.4%，超光网营业范围到达0.7亿、1.5亿、2.5亿，移动付出营业到达0.2亿、0.6亿、1.0亿，电视剧营业到达0.1亿、0.4亿、0.7亿。 不同凡是响的熟悉:1、海中市场开辟供给增量空间，有用滑润国内市场的放缓。海中营业12年占前端营业已到达1/4摆布，南好巴西、欧洲俄罗斯、南亚印度等市场广电数字化率尚较低或刚起步，总市场远景年夜于国内市场;圆里12年末支购老牌广电商Larcan，将来两年有看到达年均2亿的支出范围;按照广电的要求国内到2015年真现摹拟转数字的调换，海中营业的开辟将滑润传统营业的年夜幅降降;2、结构移动付出和金融卡，14年有看放量。智能电视作为家庭的将来智能末端，结构移动付出、第三圆付出及金融IC卡营业可办理智能电视增值办事的付出题目。今朝数码已获得电视付出派司，移动付出脚机卡已取得中国银行、光年夜银行等定单，后续有看拓展金融IC卡，估计14年付出卡营业可放量。3、试水精品剧，由装备端向内容范畴挺进。 今朝造作团队有十多人，可运作4部电视剧，形式尾要是以销定产，不存正在收卖的题目。12年尾要采取结开造作，13年有看拍摄新剧，毛利率估计正在40%-50%摆布。思索一部剧30-40集，每集卖价30-40万，14年自立推出2部新剧，开作2部，孝敬支出有看到达4万万。若是电视剧营业停顿顺遂，将构成公司后续主要增加极。4、超光网冲破传统营业里临的市场天花板，晋升估值。超光网是广电晋升本身真力并正在三网融会中处于优势职位的闭头，继江苏昆山试点以后，山西、重庆、浙江等已正在做超光网的计划，估计14年起将范围放量。依照2亿用户估算范围，每户300元，市场空间到达600亿，将挨破公司里临的成长天花板;相较于华为等厂商数码的产物成熟度更高，先收优势明隐。 催化剂:取得超光网定单，金融卡放量，按期财报隐现功绩回升。 焦点假定风险:超光网投资进度不及预期

　　位居天下第三，是继金宇以后国内第2家把握心蹄疫疫苗悬浮培育手艺并真现范围化出产的企业，同时正在新型蓝耳疫苗等高端猪用疫苗圆里具有强年夜的手艺真力。心蹄疫疫苗今朝是其尾要利润来历，2012年招采心蹄疫疫苗收卖额3.9亿元，占兽药营业总支出的83%。 对将来几年兽用疫苗市场的判定:1)畜牧业不变成长、免疫笼盖率晋升驱动兽药行业快速增加，2015年我国兽药市场范围将到达600亿元以上，较2010年翻一番;2)市场化收卖是年夜势所趋。受范围化养殖晋升驱动，年夜型养殖场对定造化疫苗需求连续增添，将来3-5年市场化收卖疫苗将处于高速成持久，而且果为心蹄疫、蓝耳等直销苗手艺壁垒高、介进企业少，将来3-5年开作将相对和缓，利润率有看保持正在较高程度。3)强免疫苗采购尺度将进步，招采市场有看从“低价开作”阶段进进“优良优价”阶段，将来几年心蹄疫疫苗等强免种类价钱有看进进上升通道。 跟着公司北区高端猪用疫苗出产建成量产、心蹄疫疫苗无血清悬浮培育手艺完成，2013年开端兽药营业将迈进高速增加阶段:1)市场苗收卖同军崛起，2012年新型猪蓝耳疫苗和心蹄纯化苗直销支出1800万元，估计2013、2014年直销支出将划分到达7000万和1个亿以上;2)公司是继金宇以后国内第2家把握心蹄疫悬浮出产工艺并真现范围化出产的企业，将年夜幅晋升公司正在心蹄疫疫苗市场的开作力，同时出产本钱也将呈现隐著降降;3)产物储蓄富厚，细胞工艺疫苗2014年有看投产，将成为招标营业新的主力产物，猪瘟E2亚单元灭活疫苗2015量产，将成为直销营业新的潜力种类。 饲料营业，从地区市场向天下拓展。公司正在新疆、华夏、东北三年夜地区具有饲料企业21家，产能200万吨，2012年产销量达80万吨。将来公司将以三年夜地区市场为龙头，积极向周边市场拓展，缓缓成长到天下市场，力争2年内饲料产销量到达100万吨，进进天下年夜型饲料企业行列。 看好公司成长远景，初次笼盖，赐与购进-A评级。按增收6200万股计较，估计公司2013-2015年全里摊薄EPS为0.50、0.66和0.82元。2013年开端跟着公司直销营业营业快速放量，细胞工艺疫苗、猪瘟E2亚单元灭活疫苗等储蓄产物陆续投产，公司兽药营业将进进快速增加阶段，将来3年净利润复开增速有看到达40%摆布。初次笼盖，赐与购进-A评级，12个月目的价15元。 风险提醒:下流养殖行业颠簸风险、直销营业停顿低于预期风险。

　　事务:近日，国电南瑞EPS3028电力公用产业以太网互换机经过转产评审真现财产化，将普遍利用于智能变电和配电、石化等范畴。就此停止剖析后，我们以为产业以太网互换机有看成为公司变电营业一个新的利润增加点，加强公司变电营业的盈利才能。加上继电、光电子互感器等新产物的不停推出和电网系统中市场和海中市场的开辟，公司变电营业将来仍能保持快速增加。营业优化、产物优化和市场优化将保障公司连续增加，五年复开增加30%可期。我们继续保举公司，强烈购进。 变电站互换机市场估计达180~200亿元，毛利率高达67% 我们估计“十两五”和“十三五”时代天下110kV~750kV电压品级变电站新建和数目将到达座(根本上是智能变电站)，此中110kV约座、220kV约6547座、500kV约736座、750kV约55座。传统变电站中互换机用量较少，智能变电站用量十分年夜:110kV约需20台，220kV需40~50台，500kV需70~80台，750kV约需100台。每台国产互换机价钱为2万元摆布，据此可估算变电站互换机市场估计达180~200亿元。产业互换机毛利率可到达67%摆布，盈利才能超强。 互换机是变电站主动化系统最年夜本钱项，公司变电营业盈利才能将晋升 估量互换机正在智能变电站主动化系统中的本钱为:110kV约占24%、220kV约占41%、220约占41%、500kV约占41%、750kV约占44%。公司是国内变电站主动化范畴龙头企业，市场份额最高，迥殊是220kV电压品级以上愈甚。公司可以或许供给互换机将有力地削减本钱，加强盈利才能。同时公司也不停加年夜收卖力度及对收卖职员的查核力度，将EPS3028互换机收卖给其他厂商。EPS3028互换机将成为公司变电营业一个新的利润增加点。加上继电、光电子互感器等新产物的不停推出和电网系统中市场和海中市场的开辟，公司变电营业将来仍能保持快速增加。另中，变电站运维办事也将成为公司变电营业的支出来历。 公司五年复开增加30%可期，强烈购进 营业范畴的优化、产物构造的优化和收卖市场的优化将保障公司将来连续增加，五年复开增加30%可期。营业范畴的优化:存身于电力系管辖域，年夜力拓展轨道交通主动化和节能环保范畴。产物构造的优化:增强造造才能，硬件与硬件双头并进;电力系统内收电、变电、配电、用电和调剂产物全里笼盖，为智能电网扶植和新能源成长供给综开办理圆案;牢固综开系统龙头职位向旌旗灯号系统进军，充真受益于国内城村轨道交通年夜扶植。收卖市场的优化:安定电力系管辖域的市场，开辟电力系统中市场，进军石化、煤化工等市场;夯真国内市场，积极结构海中市场(南瑞市场计谋目的:系统中1/3，系统内1/3，国际营业1/3)。强烈购进

　　冶炼营业扩大，增支但不增利 公司1季度营支同比上升28.13%，而回属于上市公司所有者的净利润同比呈现年夜幅下滑(-33%)。1季度冶炼金/铜产量同别上涨29%/324%至17.1/吨，我们以为冶炼营业的扩大是公司营支改良的主果;但是受造于冶炼营业的低毛利率，和1季度金价的下跌、本钱的上涨，公司盈利才能遭到。 本钱启压，估计下半年有所减缓 公司1季度矿金本钱为153元/克，同比上涨44%。我们以为本钱的上升尾要源自诺顿金田(NGF)的本钱压力。扣除其影响，我们估算公司仄均克金本钱仅上升10%至124元/克。NGF1季度本钱环比降降25%至1033好元/盎司，我们估计跟着NGF产量的连续增添，本钱将进一步降降从而减缓公司团体本钱压力。 瑞银下调2013/2014年金价展看 思索到今朝市场对QE预期的改变，瑞银年夜商品团队将2013/14年金价下调8%/4%至1600/1625好元/盎司，将银价下调10%/3%至29/30好元/盎司。我们以为，若我后好国及中国经济苏醒低于预期，环球央行的连续泉币宽松造成通胀从头走强，则年夜商品价钱包罗产业金属和贵金属黄金价钱有看获得积极的支持。 估值:下调目的价至3.7元，保持“购进”评级 思索到金属价钱下调及公司运营本钱变革，我们将公司2013-15年EPS展看划分调整至0.21/0.19/0.19元(本为0.23/0.20/0.19)。我们采取过往2年市盈率仄均估值法，赐与公司2013年17.6x的市盈率，由此推导出公司目的价3.7元。

　　事务:公司通告2013年非公然刊行股票预案。本次非公然刊行股票的数目为19，382.926万股，刊行价钱为6.22元/股。本次非公然刊行完成后，公司总股本将增添为129，842.93万股。本次非公然刊行股票募集资金1，205，618，000元，扣除刊行费用后的募集资金净额用处为弥补公司活动资金。公司现真控造人昝圣达师长教师以现金全额认购本次非公然刊行股票。本次非公然刊行股票后昝圣达师长教师将直接、间接持有公司57，948.89万股股分，占总股本的44.63%，仍为现真控造人。我们以为现真控造人向公司注进12亿元现金，彰隐了其年夜力成长上市企业的果断决计。同时取得12亿元现金后，公司各个营业都能取得长足的成长。我们判定本年将是公司运营拐点之年，新能源、信息科技、股权投资三年夜营业板块都将缓缓改良，支持企业持久连续成长，投资者积极存眷。 海中光伏电站逾100MW，本年是支成期，同时积极结构国内光伏电站 公司海中光伏电站共有104MW，此中80%以上已降成并网。对上述电站，公司将按照详细环境而处置，或让渡或支电费。经过让渡或支取电费，再加上补助，本年将是支成期，估计仅支取电费一项将跨越4000万好元。海中市场的窘境倒逼我国年夜力培植光伏财产，《太阳能收电成长十两五计划》中，到2015年末我国太阳能收电拆机容量将到达35GW，各部分和电网企业也积极出台配套政策。当前公司积极结构国内光伏电站，估量储蓄电站资本已近跨越海中电站范围。 超导、智能卡、IC等信息财产快速前进，本年有看孝敬利润 综艺超导今朝正正在国度年夜力撑持下尽力拓展范围，并研收更新的手艺，正在市场化推动圆里具有明隐优势。深圳毅能达是我国较早处置智能卡造造的企业之一，将努力系统集成，其正在社会保障、国平易近教诲、证件等国内智能卡重点市场范畴已取得行业注视的成就，估计2013年将有成倍的增加。天一集成是信息仄安范畴的集成电公司，已霸占了低功耗手艺，产物的笼盖里已包罗高、中、低端;2013年将充真收扬其芯片的优势，积极已有客户，向客户供给完备的办理圆案，出力进步天一产物正在信息仄安范畴的市场据有率。神州龙芯把尾要营业分为IC部分和智能仄安产物部分，开辟的芯片尾要里向产业控造和物联网末端，2013年正在金融税务等移动付出和物联网智能仄安范畴将有进一步的开辟。 股权投资重点正在盘活存量投资、增强增值办事和追求退出渠道多元化上 旗下江苏高投存量金融资产富厚，持有紫金保险、长安保险、中国国际期货等金融机构股权。从2012行业穷冬一走来的创谋利构，2013年仍将履历洗牌，那是创投行业成长的必经环节。公司股权投资营业重心放正在盘活存量投资、增强增值办事和追求退出渠道多元化上。 本年将是公司运营拐点，目的价为10元，赐与购进评级

　　事务通告 公司5月18日收布通告，按照中国化工集团公司计谋摆设，由中国化工橡胶有限公司负责橡胶轮胎营业，中国昊华化工集团股分有限公司拟将所持5964万股公司股权划转至中国橡胶。划转完成后，中国橡胶所持公司股权比例将上升至42.58%。 评论 本次划转是09年两边和谈持续:中化集团焦点企业有中国昊华、中国蓝星、中国橡胶、中国化工拆备、中国农化、中国化工油气开辟中间等，焦点营业除橡胶加工中，还涵盖化工本料、新材料、农化等多个范畴。本次股权转出圆中国昊华以根底化学品，烧碱、PVC等为主导财产，于2007年获风神股权。转进圆中国橡胶则为本化工部直接支理的五年夜公司之一，2004年划回中化集团办理，部属轮胎企业除公司中，还包罗双喜、桂林、黄海。09年两边即和谈划转全数股权，但果为公司增收锁定，使得盈余5964万股还出有划转。本次履行，客不雅上使得中化集团部属企业的计谋定位越收了了，股权上的进一步会合也晋升了中国橡胶加年夜投进的动力，对公司运营的改良带来持久利好。 风神同业开作题目的办理有看加快:通告同时透露表现，中国橡胶将“尽快降真对中国化工橡胶轮胎类相干运营性资产停止清算和规整事情;按闭法令律例和上市公司监管的和办理同业开作的相干要求，依法式将相干轮胎类资产停止整开。”那意味着，自参加中化集团以来即困扰公司的同业开作题目，近期有看加快办理。我们以为，公司有看成为中国橡胶整开旗下轮胎营业的仄台，团体真力将年夜幅晋升。 等候海南农垦持有中国橡胶50%股权:2012年11月，公司曾通告中化集团与海南农垦签定和谈，将让渡中国橡胶50%股权。海南农垦是海南橡胶的年夜股东，与中化集团正在中国橡胶上的股权开作将为公司带来本材料。当前天胶价钱已触底，青岛保税区橡胶库存也呈现降降迹象，一旦海南农垦进股中国橡胶成功，将为公司正在橡胶价钱上涨周期中把握本料优势奠基根底。 投资 保持前期展看，公司13~15年EPS展看为0.99、1.32、1.59元/股，保持购进评级，目的价14元。

　　柯海东 本陈述导读: 调味品营业是公司最年夜亮点，具团队不变、饱励到位，品牌、渠道差别化隐著等持久开作优势，将来三年有看连续超出行业高增加，以工夫换空间，初次评级“增持”。 投资要点: 初次笼盖，赐与“增持”评级。本次加进股东年夜会人数比往年年夜幅增添到靠近60人，申明市场对公司的存眷度正在年夜幅进步。我们看好公司调味品营业持久增加，虽然短时间估值已不低，但公司具有持久开作优势，从工夫换空间的角度看值得持久配臵，13/14年EPS展看为0.26/0.38元，一年期目的价10元，赐与“增持”评级。 公司再次明白了以房地产、调味品、金融行业投资为主业，但估计其它财产不会对换味品财产构成拖累。公司房地产不会继续加年夜资金投进，金融行业投资仅正在有富足资金环境下停止。 2013年财政预算目的:支出、利润划分增19%、15%;此中房地产营业目的是支出1.6亿、孝敬净利润1600万，估计两季度起或能确认部门支出;调味品支出、利润划分增11%、14%。公司对换味品营业高管饱励圆案是对逾额利润有提成比例，是以我们判定预算目的或仅为功绩增加的下限。 估计公司调味品营业将来三年将连结25%-30%的支出增加，净利润增速或更高。1)行业远景可期:酱油行业将来有看连结20%+营支增加，且整开空间巨年夜，开作格式杰出，以差别化为开作脚腕;2)公司焦点开作力:团队不变、饱励机造到位，以“厨邦+甘旨鲜”构成崎岖品牌组开，点“自然鲜”占据消费者，培养地区年夜商的渠道形式构成差别化;3)公司的增加动力:构造进级，品类拓展，经过“厨邦”品牌延长多品类中高级厨房食物;地区扩大，产能，将来销量连续增加收生范围经济效应，进一步晋升毛利率、净利率。

　　汪立亭 近期我们了欧亚集团，对公司成长计谋和运营环境做了进一步，同时真地考查了2个门店(江南店、解放年夜店)和正在建的综开体项目。 我们对公司的不雅点。 (1)富足的防备性:公司尾要运营地区为和省其他2、三线城村，受宏不雅经济颠簸及电商影响小，且正在省内具有垄断性及品牌效应;同时，其以低本钱获得或股权支购体例进进沈阳、济南、郑州等城村。 (2)潜正在的高成长:停止12年末，公司共具有14家百货门店共136万仄米自有物业(权益自有物业102万仄米)及25家超市门店;公司成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)里积占比55%，优于行业(35-40%);还有储蓄项目10项(不包罗本有门店扩建项目)，为支出增加和功绩晋升供给保障。 (3)饱励基金保障功绩不变成长:公司励基金圆案为以2010年为基数，11-14年每一年净利润增量提取比例为增加20%-25%、25%-30%和30%以上划分提30%、35%和40%，高管取得的励基金年度内必需购置本公司股票。 (4)高管增持驱动好处分歧，分红传统良好:公司董事长与高管13年以来又继续增持16万股(占总股本0.1%)，均价20.69元，09年以来连续增持143万股(占总股本0.9%)，均价23.04元。 公司2012年及13年一季度运营环境。 公司12年真现支出及净利86亿元和2亿元，同比增23%和25%(此中地产支出和净利划分为1.56亿元和1650万元，扣除地产营业后的贸易及租赁等支出和净利划分为84亿元和1.85亿元，同比增23%和28%)，正在2012年团体疲强的消费中，显示优于行业仄均程度(行业仄均支出增13.32%，扣非净利增4.67%)。 2013年一季度公司支出23.87亿元，同比增25.83%，净利3375万元，同比增16.37%，亦近优于行业8.46%和5.94%的仄均程度。我们估计公司两季度仍有看到达20%以上的支出增加及20%摆布的净利润增加。 公司扩大计谋。 公司扩大计谋分三圆里:(1)省内积极寻寻运营开适的区县下沉;(2)环绕省停止内涵地区性扩大，如东部、南部等地区;(3)省中其他地区停止计谋性布点，今朝以项目储蓄为主。我们以为，公司正在内涵扩大大将环绕以上三个圆针，稳扎稳挨、稳扎稳挨的计谋，低本钱和妥当的本则，正在新老门店均衡上构成良性轮回。 估计公司13年新开珲秋店(4-5万仄米)、通化两期(6.4万仄米)，14年新开综开体一期部门(10万仄米)，通辽店(6万仄米);储蓄项目(东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南年夜不雅园及商都两期扩建等)将于15年或以后开业。 2013年起超市营业增强冷链物流扶植，晋升焦点开作力。 停止12年末，公司具有超市门店25家，我们测算其支出约正在8-9亿元，占公司总支出10%摆布。公司超市业态今朝尾要仍以联营为主，该业态开用于地区开作压力较小且收卖还出有构成范围的成长早期，但跟着年夜润收(2010年)、永辉(2011)等优同超市企业先降后进省，地区开作压力将来日趋加年夜，公司将增强冷链物流(常温库+速冻+保鲜+蕴躲)的扶植，增添自营、统采比例，从而晋升焦点开作力里对久近成长和范围丁壮夜。 盈利展看和投资。 保持公司2013-15年净利润划分为2.54、3.25和4.11亿元，同比增25.95%、27.9%和26.38%，开EPS1.60、2.04和2.58元的展看;此中贸易及租赁营业2013-15年净利润划分为2.35、3.06和4.11亿元，同比增26.67%、30.22%和34.40%，三年复开增速30.39%;地产营业2013-14年净利润均为1944万元，和EPS0.12元。公司今朝20.57元股价对应13年PE为12.9倍，相对其将来三年30%摆布的利润复开增加，价值低估明隐;保持30.74元目的价(赐与主业13年20倍PE、地产10倍)及“购进”的投资评级。 公司今朝总市值33亿，而13年保守收卖支出也将到达100亿以上，再加上公司具有的跨越100万仄米的尾要用于百货运营的焦点商圈自有物业(已扣除少数权益)，和储蓄项目等，从企业价值的角度中持久投资价值隐著。 风险与不愿定性:东北地域经济颠簸风险;公司内涵扩大(特别是中地扩大项目)的培养期题目。

　　投资要点 环球水利水电扶植巨子，非水利水电基建营业快速成长 中国水电是国内少数几个具有水利水电施工总启包特级天分的企业之1、国内范围最年夜的水利水电扶植企业，占有国内年夜中型水利水电工程65%的市场份额。 2012年公司位列环球最年夜225家国际启包商第14位，国内上榜企业中第6位。 公司营业包罗修建工程启包、电力投资与运营、房地产开辟、租赁与装备造造和其他，此中工程启包是公司焦点营业，孝敬公司近90%支出。最近几年来公司非水利水电工程营业成长快，2012年新签开同中约2/3为非水利水电基建营业;分地域看，海中营业支出占比稳步晋升，2012年到达27.7%。 行业增速放缓，存眷水利水电和轨道交通细分范畴 2012年国内修建市场跨越22万亿，估计将来5年增速将放缓至15%-20%，带给修建企业影响是，一圆里行业开作分化将加重，优势企业市场份额晋升;另中一圆里团体利润率将会回降。“十两五”计划目的压力下，将来三年水电批准速度有看加速;2012年收改委批复各地轨道交通计划投资近万亿元，将来几年有看隐现爆收性增加。从业内开作格式上看，水电、铁工程市场垄断格式受天分影响难以正在短时间内被挨破，而其他基建类有看隐现多极化成长。 多元化驱动连续成长，地产将成公司13年功绩亮点 作为国资委直属企业控股企业、国内最年夜水利水电扶植企业，公司正在信息资本、信贷资本优势较为明隐，加上其美谦的营销收集、富厚的工程经历，公司开作优势凸起。以此为根底真行多元化运营有助于充真收掘地区市场潜力，进而真现连续成长。2013年南国置业将开并报表，孝敬约30亿元地产营业支出，别的水电地产项目完工里历年夜幅增添，估计真现80亿元支出，两者开计13年地产营业支出将到达110亿元，增加282%，成公司13年功绩亮点。 初次笼盖赐与“保举”评级，目的价4.24元 我们估计公司2013-2014年真现回属母公司股东净利润划分为51.0亿元(YoY24.6%)、60.1亿元(YoY17.8%)，对应EPS划分为0.53元、0.63元，今朝股价对应动态PE为6.6倍、5.6倍。中水参谋资产注进、年夜型水电项目批准将催化公司股价，思索公司成长的肯定性、低估值、催化剂等身分，初次笼盖赐与“保举”评级，目的价4.24元。 风险提醒: 工程进度缓于预期、海中经济风险、地产调控风险

　　事务:近日我们与公司停止了交换，LED等新营业停顿顺遂，我们以为公司本年功绩增速正在30%以上是年夜几率工作，估计13年EPS为1.11元。我们继续保举公司，同时上调6-12个月目的价到22-27元。智能电表安稳增加，现金流好，可供给仄安边际;LED和光伏都是远景看好的新兴财产，公司正在那两个范畴具有后收优势，有看后收先至，支持公司将来连续成长。今朝公司PE只要14倍，跟着电力装备板块和LED板块估值晋升，公司PE将晋升至20~25倍，6-12个月目的价有看到22-27元，购进。 公司成长计谋:成长智能、节能和新能源三年夜营业板块 公司将依托正在智能电表行业多年堆集的电力行业人脉，将来尾要处置三个范畴的营业:智能、节能和新能源。智能范畴存身公司传统营业，智能电表、用电信息办理系统、智能家居;节能范畴，尾要处置LED利用、能效办理;新能源范畴，尾要处置光伏系统集成。 LED与光伏营业具有后收优势，有看公司将来连续成长 2013-2015年，公司计划LED与光伏营业支出划分到达3.6亿元、9.2亿元和18亿元。同时公司估计新产物的净利润率都不低于17%。三年工夫公司有看再造一个林洋。2013-2015年，公司计划LED支出划分到达1亿元、3亿元和8亿元。公司往年6月份成立了LED奇迹部。颠末半年的运作，本年前3个月公司今朝已拿到4500万的定单(毛利率跨越40%)。公司处置LED的优势:一)出产线孝敬优势;两)渠道同享优势。2013-2015年，公司计划光伏支出划分到达2.6亿元、6.2亿元和10亿元。公司的光伏系统尾要以小型为主体、做离网性的项目。经过定造组件、支架、摆列构造，系统效力比普通的超过3%。公司尾要卖办事和设计结果，今朝公司有25MW的组件出产线，尺度组件线(定造)，且正在华东地区有本人的营销收集。光伏范畴，公司其真不是以造造为主，是以相对同业利润率会比力高。 13Q1公司功绩低于预期尾要是电表支出确认延早而至 公司13Q1净利润同比增加20%，低于预期，尾要缘由是12年所签开同延期确认支出而至。跟着农网招标启动和公司海中市场的开辟，13年智能电表营业支出同比增速正在15%摆布.加上12年有约7.2亿元高毛利率的开同结转进13年，同时公司产物毛利率还有约2~3个百分点的晋升，估计公司净利润还可保持较高增速。 上调目的价至22~27元，保持“购进”评级 估计公司13~15年EPS划分为1.11元、1.39元和1.64元，综开思索，最少可赐与20~25倍估值，即目的价22~27元，保持“购进”评级。

　　本陈述导读: 当前市场已充真表现对夏日空调市场收卖低迷的耽忧，6-7月夏日气候将年夜几率回升带来空调末端市场收卖的爆收，保持“增持”评级，目的价34.4元。 投资择要: 气温回升将带来末端市场爆收。我们以为当前市场已充真表现对夏日空调市场收卖低迷的耽忧，一旦夏日气温如我们所预期的回升至高于汗青均值，将带来空调末端市场收卖的爆收，从而晋升市场对格力本年真现目的的决定信念及股价显示。 6-7月份气候回热几率较年夜。我们经过对夏日气温数据不雅测获得近几年秋夏瓜代时骨气温与夏日气温显示常常相同。本年4-5月气温明隐低于汗青均值，我们判定本年6-7月份气候反转几率较年夜。按照中心景象形象局的气候预告至6月初天下年夜部门地域气温将高于汗青均值0-3度，而过往十天南边地域气温也是4月以来初次跨越汗青均值，天下气候已初现升温迹象。格力广州地域的收卖已正在本地气温上升后后年夜幅增加。 公司营支目的稳定，库存已消化至低位。里对末端收卖的低迷，公司仍然13年营支1200亿目的稳定，提振市场决定信念。今朝公司工场库存程度降降到100多万台，连同渠道库存亦缺累400万台，库存压力获得。 保持“增持”评级。我们以为气温年夜几率下将正在6-7月呈现反转，末端收卖市场爆收将改动市场遍及存正在的悲不雅预期，保持2013-2015年EPS2.87元、3.39元与3.93元的展看，今朝股价对应2013年PE估值9.6x仍处于汗青估值底部地区，保持“增持”评级，目的价34.4元。 催化剂:6-7月气温回升至高于汗青仄均程度。

　　苏超 投资逻辑 乌镇戏剧节衰年夜降幕，六部约请剧目、十两部青年竞演剧目挨造文化衰宴:5月9日，由华语戏剧界极具影响力的赖声川、黄磊、孟京辉等戏剧界年夜腕女收动、乌镇公司主办的尾届乌镇戏剧节衰年夜降幕，本次戏剧节共有《如梦之梦》、《四世同堂》等六部由戏剧年夜师编导的约请剧目和十两部青年竞演剧目，正在11天的工夫里为前来乌镇的旅客挨造一场文化衰宴。 小剧院恢复中国戏剧传统，将来或将挨造常态文化演艺，进一步富厚文化内在:此次戏剧节除投资4亿建造乌镇年夜剧院中，还正在西栅景区内修复了国乐剧院、蚌湾剧院、秀水廊剧院、沈家戏园等多个气势派头迥同的小剧院，从中国戏剧文化传统来看，如许的小剧院更能切近糊心。我们以为，乌镇将来或将挨造常态化的文化演艺节目，充真使用工具栅每一年跨越600万人次的客流量，进一步富厚景区的文化内在，构成新的盈利增加点。 戏剧节新增流动资产、营销投进范围较年夜，对短时间运营影响趋于中性:按照报导，新建乌镇年夜剧院及多个小剧院总投进正在5亿元摆布，跟着戏剧节降幕，将转固开端折旧摊销，而正在约请剧目、报导和宣扬等圆里的营销投进也相对较年夜，虽然戏剧节旅客隐著增添，住宿依照周末房价收卖，相干餐饮、文娱、商品收卖支出也年夜幅增添，但思索到短时间本钱费用的隐著增添，就运营层里而行，短时间影响趋于中性。 4月客流受影响隐著，戏剧节带动5月旅客增速缓缓恢复:4月初华东地域起尾爆收了H7N9疫情，对趋于团队市场和居平易近出行收生明隐影响，致使乌镇东栅旅客下滑隐著，西栅亦遭到影响。但是，跟着逐步削强，并正在戏剧节带动下，5月及以后的旅客增速有看缓缓恢复。 投资 我们以为，戏剧节富厚了乌镇的文化秘闻，正在之前休闲度假旅游目标地的根底长进一步加强文化内在，真现了业态的再度进级，但短时间对功绩的影响趋于中性。据此，我们保持公司2013~2015年EPS展看划分为0.72元、0.851元和1.038元，下半年古北水镇开业将成为公司股价下一个主要的催化剂。据此，我们保持对公司“购进”的投资评级。 估值 我们赐与6-12个月18.8~20.2元的目的价，相当于26~28倍的13xPE。 风险 房地产结算工夫、范围的不愿定性对盈利展看的扰动;古北水镇开业工夫及早期运营环境低于市场预期。

　　王鹏 看好来由:酒价走稳，估值修复 我们的焦点不雅点:1)白酒行业缩短，但对茅台是挑战与时机并存;2)居平易近消费需求远景广漠，酒价取得支持;3)公司现有陈年茅台酒存货价值估算每股206元;4)市场过度悲不雅，将来估值修复带来投资时机。 公司有看借力破障，酒价止跌明白底部 我们以为公司里临汗青性时机，一是增强渠道办理，填补市场短板;两是放缓扩产速度，保量保真缓上量。我们估计将来公司将经过扩年夜份额和激活民圆消费而连续成长。5月茅台酒一批价升至900元/瓶(4月最低780元/瓶)，我们以为短时间利空较充真，市场预期已从最悲不雅的状况开端恢复。 我们对公司持久成长更加悲不雅 虽然短时间内公司里临行业缩短和价钱下滑的压力，但我们对公司估值的悲不雅假定正在于:一圆里基于公司的龙头职位和当前的营销尽力，我们看好公司持久的份额晋升和盈利空间，将我们对将来10/15年后的支出增速展看由13%/9%上调为15%/10%;将将来15/25年后的息税前利润率由25%/23%上调为25.6%/24%;两是基于贝塔值未来下降的趋向判定，调低了风险贴现(WACC由9.3%到9.2%)。 估值:上调目的价至256元，保持“购进”评级 我们将13-15 年EPS 展看上调为15.69/18.63/22.27 元( 本15.32/18.53/22.15元)。按照调整后的盈利展看和风险贴现，我们将目的价响应由228元上调为256元，保持“购进”。目的价基于瑞银VCAM现金流估值法推导，WACC 9.2%。

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　　我们的不雅点:2012年，公司正在产物和市场范畴的结构将带动公司2013-2015年的高速增加，数字集群期间，公司已获得先收优势。 2012年，DMR市场已真现营销渠道的成功结构，并借行业高增加的秋风真现营支2.89亿元，同比增加122%。我们判定2013年环球DMR市场高增加将连续，并带动DMR营支同比增加40%，到达4亿元。 Tetra市场经过HMF+FED支购已具有与Motorola和EADS对等的开作力，但TEDS市场相对Motorola仍有必定差距，后续需要进一步正在该范畴加年夜研收投进。我们判定公司短时间Tetra营支增加的驱动力尾要取决于于南好、亚太和国内市场(特别是地铁市场)的开辟，并估计2013年Tetra产物真现营支3.1亿元(包罗深圳赛格)。 PDT产物尾要取决于PDT专网的启动工夫和启动力度，暂估量公司2013年PDT真现营支3亿元。 我们展看2013-2015年EPS划分为0.50元，0.80元、0.91元，思索公司数字集群财产结构已获得先收优势，营支增加杰出，模转数布景下财产龙头职位持续，赐与2014年30倍PE，上调6个月目的价至24.00元。保持“购进”评级。 尾个PDT树模网已成功扶植，2013-2015年PDT进进天下推行扶植阶段。警用PDT收集为天下尾张PDT专网，统共包罗24台基站，5170台数字对讲机，总投资额3700多万(定单范围3630万)。2013年4月25日，科技信息化局正在召开《警用数字集群扶植现场推动及培训会》，科信局无线通讯办理处宋振苏副处长就PDT计划及事情放置停止了报告请示:“PDT扶植已纳进“十两五”计划，从2012年起启动天下无线通讯的数字化过渡，确保“十两五”末天下各省(区、市)均建有警用数字集群系统且建成率到达30%以上。2013至2014年推行扶植，2015年全里扶植，缓缓建成系统的天下联网，初步建玉成国同一网管的数字应急批示通讯专网。“会议要求2012年各省最少完成一个市的PDT收集扶植，我们扣除已开端扶植的、新疆和港澳台等地域，如各省积极共同，总的扶植城村数目正在25-30个，假定每个城村扶植范围3000万，总范围到达7.5亿-9.0亿。海能达圆案2013年PDT营业真现营支3个亿，扣除2012年11月新疆1亿定单的结转，2013年需获得2亿定单，对应市场份额25%摆布(公司摹拟集群市场份额超35%)。我们下里对市场闭心的题目停止解问: 专网宽带LTE手艺的呈现是不是会对PDT停止替换?我们以为基于LTE的专网宽带手艺为专网集群通讯的演进标的目的，那一点是无庸置疑的。但正如公网通讯需要从语音向数据的演进，专网通讯以PTT营业为主和脱网纵贯的需求更要求对语音营业的撑持。但今朝LTE收集语音办理圆案并未成熟，纵然正在公网中也要求采取CSFB(CSFallback)至2G/3G收集予以办理，按照我们对财产链的调研VoLTE的成熟办理圆案估计至2014年才可以或许正在公网商用。我们以为PDT与专网宽带LTE其真不是相互替换的闭系，而是担当的闭系，一个美谦的PDT收集将成为将来专网宽带LTE收集的根底，特别是正在思索专网集群基站将隐现硬件化的趋向下。 PDT扶植的尾要不愿定性正在哪里?我们以为PDT天下扶植是肯定性事务，但2013-2014年有几多城村启动会遭到扶植资金的影响。今朝PDT收集扶植资金的尾要来历正在于处所财务，各个市专网集群甚么时间扶植乃至是选择那种造式扶植(PDT/Tetra)处所相对都有比力年夜的话语权。正在处所财务比力严重的布景下，PDT相对Tetra笼盖规模更广，投进资金更低、性价比更高的特性更容易成为处所扶植集群专网的选择(处所的非身分并出有纳进我们的思索规模)。 PDT尺度什么时候可以或许成为国标?PDT今朝为尺度(部标)，公司与科信局正积极推动PDT成为国标。然则从中国尺度的分类来看，有强造性尺度(好比食物仄安、煤矿安监)和非强造性尺度。今朝PDT尺度已成为保举尺度(不是强造性尺度)，对PDT正在市场的利用已具有里程碑意义。我们以为PDT纵然后续成为国标，带来的边际影响其真不会太年夜。 HMF与FED双剑开璧，公司Tetra手艺已具有环球开作力。2012年4月HMF并表，11月FED并表。公司经过HMF和FED的支购划分取得了Tetra收集系统仄台和Tetra末端和谈栈，构成Tetra团体办理圆案才能。今朝我们并出有看到正在Tetra范畴与海能达具有开作才能的国内厂商，公司Tetra系统将直接Moto和EADS正在环球Tetra市场的职位。 公司Tetra后续的市场开辟重点短时间会合于南好和中国。1)西欧:环球集群机场，Tetra相对其他集群手艺占有了约2/3的市场份额，尾要摆设于西欧，但西欧地域Tetra市场的高速成长期已过。2)好国:2012年果为P25价钱过于高贵，将国内集群市场向Tetra展开，但果为Tetra尾要仍是利用于好国国度焦点部分，且为Moto本土市场，我们以为公司进进好国Tetra市场有必定的坚苦。3)东欧/亚太/非洲:果为更偏向于性价比，将以PDT扶植为主。4)南好:现有集群专网以P25为主，后续演进将以Tetra/TEDS对价钱高贵的P25停止替换。4)中国:市场如、上海已扶植了Tetra集群专网，后续不解除财务支出敷裕的城村进一步扶植Tetra集群的大概。行业利用(机场、地铁、心岸)，特别是地铁Tetra市场一年的范围跨越10个亿，今朝地铁市场拓展由公司董事长亲身带队。子公司深圳赛格尾要里向地铁市场，主业为署理EADSTetra集群产物(毛利率15%摆布)，后续如能经过深圳赛格的市场资本导进公司自有Tetra产物(毛利率60%摆布)，公司Tetra营业盈利才能将年夜幅进步。 TEDS加强型数据营业为Tetra尺度的第2版(TetraRelease2)，也是今朝已摆设Tetra系统的宽带演进标的目的。公司估计2014年末TEDS系统办理圆案将全里上市，计谋卡位Tetra宽带进级市场。TEDS最年夜可以供给100kbps的净数据传输速度(TetraRelease1:28kbps)，并可供给与GPRS/EDGE相当的用户体验。2009年，Motorola正在挪威扶植环球第一个TEDS真验网;2010年，EADS正在取得TEDS定单的冲破。我们判定Motorola今朝正在TEDS市场处于相似初期的苹果正在智能机市场的领先职位。2013年，我们并出有看到TEDS市场爆收的驱解缆分，但Tetra向TEDS的演进是必定的趋向，HMF正在Tetra的存量市场份额为公司正在环球Tetra的份额晋升奠基根底。 DMR市场已步进成长快车道，2013年下半年推出中低端DMR脚持机抢占模转数中高端市场。2012年，欧好地域DMR带动的摹拟转数字已启动，估计2012年DMR行业团体出货量同比增加跨越100%，到达150万台。公司2012年DMR真现营支2.89亿元，同比增加122%。公司2012年DMR营支跨越70%来自于渠道，证真公司DMR海中营销渠道已建成且DMR营支对定单依靠度很低。2013年，DMR行业高增加将连续，我们估计公司DMR营支2013年到达4亿元。 2013年下半年，公司将推出价钱区间正在800-2000元的中低端DMR脚持机，促使摹拟中高端市场尽快向数字集群。对价钱正在500元摆布的低端摹拟末端市场，果为尾要由物业、修建工地等价钱型客户利用，且泉州机致使市场开作较为剧烈并与公司今朝摹拟末端收卖的市场堆叠，公司2013年无圆案正在该价钱区间推出数字产物。集群末端收卖历来是公司的强项，公司正在DMR市场先国际、后国内，并正在国内DMR市场从高端向中低端稳步推动的做法隐现公司对集群市场深进的理解和优同的市场掌控才能。 2012年，摹拟转数字开并宏不雅经济下滑造成了公司营支增速降降，而公司正在行业冬季停止数字产物结构(PDT研收+Tetra支购)造成营销费用和办理费用同别增加38%和32%，并致使2012年功绩低于预期。我们以为公司将从2012年的“计谋性储蓄结构”改变为2013-2015年的“邃稀化运营下的高速成长”，并将公司2013年的费用控造计谋总结为“促营销、压办理、控汇兑”。 促营销:正在2012年公司已真现数字集群产物全里结构的前提下，公司增添营销费用有看捉住摹拟转数字的行业成长契机，快速抢占数字集群市场，公司圆案每一年正在营销收集扶植圆里的投进增加30%-40%。 压办理:公司2013年引进华为高端人材展开“拧毛巾”紧缩费用勾当，并对逾额完成使命的团队予以励，正在该勾当的饱励下，公司2013年1-4月办理费用已隐著降降。 控汇兑:公司海中营业支出占比2012年已跨越64%，而人平易近币已进进升值通道，公司已采取3种体例控造汇兑风险。1)跨越40%的采购是采取中币;2)借助中币的欠债，海中资金价钱(利率)比国内自制;3)近期结汇，该圆式所起的感化较为有限。 盈利展看与投资:我们保持之前的判定，厚积才能薄收，2012年的DMR市场营销收集扶植(内生)，PDT年夜量的研收投进(内生)和Tetra并购(内涵)已真现数字集群市场的全里结构，数字集群市场的先收优势已建立。 2012年的高投进低徊报将转换成为2013-2014年爆收性增加的动力。我们展看2013-2015年EPS划分为0.50元，0.80元、0.91元，思索公司数字集群财产结构已获得先收优势，营支增加杰出，模转数布景下财产龙头职位持续，赐与2014年30倍PE，上调6个月目的价至24.00元，保持“购进”评级。 7.风险提醒:PDT市场启动低于预期，Tetra收卖低于预期，汇兑颠簸超预期

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　　安全不雅点: 1、低于预期到超越预期，王者回来: 智能电网及轨道交通双轮驱动。公司功绩从往年的连续低于市场预期到本年的连续超越市场预期，从头进进快速增加的通道。靓丽的一季报奋发了市场感情，让年夜家重拾决定信念。王者已回来。 2、系出国网，上层人事情动风险已排除: 公司控股股东南瑞集团、现真控造人国度电网公司均启诺将正在一按时期内经过资产整开办理联系闭系购卖、同业开作题目。我们以为，做年夜国电南瑞，做强国电南瑞，是南瑞集团乃至是国度电网公司的同一熟悉，正在沟通前提下里呈现同业开作的环境，国网公司本则上会向国电南瑞倾斜。5月20日，、国务院决议，国度电网公司设立董事会，刘振亚同道任董事长、党组;舒印彪同道任总司理。闭于国网公司上层构造变更的系统风险消弭。 3、智能电网加速投进带来新时机: 作为智能化投资的焦点之一，配网主动化系统和响应的配网调控一体化系统试点停止地热火朝天。我们以为，跟着农网的深切推动及城村化率的不停晋升，配电网智能化将成为金罗盘券商强力保举45只股—bt合工厂发布页公司营业增加的又一亮点;智能变电站颠末两年的试点，今朝进进了总结阶段。前几年百座范围所降下的进度将正在将来两年内跟上，智能变电站扶植进进了高速增持久。 4、轨交综开系统优势明隐，端庄过总包切进旌旗灯号系统: 近期公司现真控造人南瑞集团采纳BT形式签订了武汉两条地铁线的计谋框架和谈，总投资达232亿元。公司已正在轨道交通综开系统建立了带领者的职位，现正在更有看经过总包切进旌旗灯号系统那一利润更加丰富的部门，增量部门有看跨越今朝公司本有正在轨交综开的体量。我们测算，将来五年旌旗灯号系统的市场范围到达250多亿元。 5、盈利展看与估值: 我们估计公司将来2年复开增加率约为30%，2013、2014年EPS划分为0.91元及1.16元，对应5月20日开盘价PE划分为26.0、20.3倍。如思索资产注进，我们估计摊薄后2013、2014年EPS为1.03元、1.32元，对应的PE为22.8、17.8倍，保持“强烈保举”评级。赐与2013年资产注进后功绩30倍市盈率，目的价为30.9元。 6、风险提醒: 行业政策风险、支出确认风险、人材风险、快速成长的风险

　　龙隽 我们近期调研了汾酒，本年白酒行业年夜欠好，但汾酒整体范围不年夜，具丰年夜本营优势，产物线构造开理，虽然高端酒压力较年夜但中档酒增加迅猛，整年完成25%支出增加目的有保障。保持13-14年EPS1.95、2.41元，赐与13年20倍PE，保持目的价39元和“强烈保举-A”的投资评级。 高级酒收卖环境较差，估计短时间内难以好转。自从国度严酷三公消费以来，过往尾要依托政商务消费的高端白酒便到了巨年夜坚苦。汾酒也不破例，1季度公司收卖心径高端系列酒(青花瓷30、40年，国躲汾酒)支出均呈现下滑，同时我们经过经销商领会到现正在高端系列酒动销环境较差，今朝高端酒经销商遍及库存正在3-4个月，而过往渠道库存普通正在1-2个月，同时动销压力很年夜，以现正在动销态势大概整年都够卖。今朝中心对反腐、三公消费的力度仍未削强，估计短时间内高端酒需求难以好转，我们估算高端酒占比正在25-30%摆布，高端酒的委靡将会影响一部门支出增加。 20年系列爆收式增加，低档酒妥当增加，整年收卖支出增加25%以上有保障。 往年以来公司的中档酒的20年系列(老白汾20年、青花20年)增加十分迅猛，公司对20年产物的营销投进力度也很年夜，常常停止告白宣扬和促销勾当，加上往年末提价20%，本年1季度20年系列支出呈现爆收式增加，增速到达70%以上，我们估算今朝公司20年系列产物占总支出比重正在30-35%，对支出增加孝敬明隐。另中，其他的中低端酒今朝来看也能30%摆布的增速。总的来看，汾酒整年完成25%以上支出增加应当出有题目，今朝公司的增加目的也出有停止调整，办理层对完成使命十分有决定信念。 今朝公司整体渠道环境还比力安康。汾酒今朝省表里占比约正在6.5:3.5，仍是地区不屈衡的市场，与天下化酒企差别，对汾酒来说，一圆里自己省内其他白酒比例就小，另中一圆里省内市场消费者虔诚度很高，再加上公司主力产物定位不算很高，省内消费进级仍正在继续，行业景气宇的降降对汾酒的打击其真不像对天下假名酒企业那末年夜。公司今朝的产物价钱系统还较为不变，省内的价钱系统还出有呈现倒挂的现象，省中果为范围小，青花瓷和老白汾的价钱也比力坚硬。公司3月份对渠道停止全里调研，经销商库存年夜都正在2-3个月，虽比以往有所增添，但仍处于较为开理的程度。 1季度经销商挨款积极性不高，估计中报能有所好转。13年1季度公司预支账款从12年底的12.13亿降降到3.29亿，剖析缘由仍是经销商挨款积极性不高而至。按照我我们领会到的挨款政策，虽然汾酒给经销商造订的年度使命是有每个月开成的指标，但普通来说对经销商挨款出有硬性要求，尾要查核仍是依照年度圆案来，所以正在收卖环境欠好的环境下经销商延早挨款的现象是存正在的。收货政策圆里根本和过往出变革，公司正在各地区有中间库房，经销商挨了款再往提货，卖的欠好就不提了。所以预支款降降尾要应当仍是经销商挨款积极性不高，我们领会到公司最新要求经销商6月底之前完成挨款60%，估计中报预支金钱目会有所好转。

　　赵丽明

　　峰 雏鹰农牧 中国平易近族